引言

2026 年，“十五五”大幕開啟。全球資本流動格局持續調整，投資邏輯正經曆一場底層重構：從追求“規模擴張”徹底轉向“質量提升”。

在協助企業過程中，我發現一個誤區：很多投資機構特別是國資投資機構還在信奉“黃金賽道”。但真相是，賽道隻是運氣

，模式才是實力。正如上一期跟大家分享的國家資本淡馬錫，之所以能穿越周期，靠的是一套量化工具——RACOC（經風險調整後的全口徑資本成本）
，算清了每一筆投資的“經濟賬”。

一、核心工具：如何給商業模式“風險定價”？

RACOC 不僅僅是財務公式，它是商業模式的“照妖鏡”。它規定了一筆投資的最低門檻回報，隻有投資回報率（ROIC）超過這一門檻，才能形成真實的價值創造。

其核心計算公式如下：

RACOC = Rf + β* ERP + CRP + SRP

我們將這一專業的金融模型拆解為四個直觀的定價維度：

① 基礎風險 (Rf)：以 2025 年國債基準為參考，取3%左右
，若設計海外投資，以美債基準為參考，取 4.2%，代表資金的基礎機會成本。

②行業風險 (β* ERP)：反映不同賽道的天然波動屬性。新技術、強周期的行業溢價更高。

③環境風險 (CRP)：核心影響因子。成熟市場溢價偏低；新興市場或政策波動區域，溢價顯著提升 。

④項目運營風險 (SRP)：這是區分商業模式的關鍵。涵蓋了技術成熟度、合規成本
、基建配套及物流保障等運營挑戰。

二
、實業資本的“攻堅模式”：靠產業韌性對衝高門檻

我們拆解了 2025 年具有代表性的 5 筆重資產投資
，看看實業資本是如何在高風險區域實現破局的 ：

（以上模型推演基於公開市場通用數據模擬
，僅供學術探討，不構成投資建議）

核心解析：

前三筆交易的風險門檻均接近或超過20%，這類高風險區域往往需要中企憑借產業優勢實現破局。紫金礦業以成熟工程技術壓低項目風險，對衝高企的環境風險；隆基綠能通過全產業鏈整合

，化解新技術應用不確定性
，本質是用產業實力為戰略布局托底。這種“為供應鏈安全卡位、向高難度區域攻堅”的模式，正是中企產業資本的責任與擔當。

三
、金融資本的“博弈智慧”：啞鈴型非對稱配置

相比實業的硬剛
，淡馬錫的投資邏輯更傾向於結構化風險套利
，即通過“啞鈴型”配置來平滑 RACOC ，就像我在上一篇公眾號文章提到的，它的的風險對衝思路可作為企業投資能力提升的參考：

（以上模型推演基於公開市場通用數據模擬
，僅供學術探討，不構成投資建議）

核心解析：

淡馬錫的邏輯是“以穩養進”：用近半數資金配置RACOC低於10%的低風險資產（如全球基建、現金流穩定的傳統行業），搭建現金流“壓艙石”；再用這部分穩定收益

，支撐人工智能等高波動、高回報項目的投資。這種純金融視角的對衝策略，服務於資本增值目標。它的策略並不是兼顧戰略價值和產業落地的訴求。

四、國企出海啟示：產業勇氣與金融智慧的融合

zhongqidechanyeluojiyudanmaxidejinrongluoji，shipeibutongzhutidehexinsuqiu。duiguoyouqiyeeryan
，touzijiyaojianshouzhanlvechuxin，yeyaoshanyonggongjuguankongfengxian，shixian“勇氣”與“智慧”的平衡：

一是算清“經濟賬”
，堅守戰略底線

建議將 RACOC 模mo型xing納na入ru內nei部bu投tou資zi評ping估gu體ti係xi。如ru果guo項xiang目mu的de預yu期qi回hui報bao跑pao不bu贏ying風feng險xian定ding價jia，投tou得de越yue多duo，價jia值zhi流liu失shi就jiu越yue快kuai。量liang化hua工gong具ju能neng精jing準zhun區qu分fen戰zhan略lve性xing布bu局ju與yu經jing營ying性xing失shi誤wu 。這既有助於優化資源配置，也能精準區分戰略性布局與經營性失誤，為“三個區分開”落地提供量化支撐。

二是打好“組合拳”
，構建安全墊

借鑒淡馬錫的思路，構建適合國企的多元化布局。在深耕資源

、攻堅核心產業的同時，可在成熟市場配置物流地產、公用事業等穩健資產
，用確定性收益對衝高風險項目波動，為產業鏈海外延伸搭建“安全墊”，實現長期戰略與短期效益的協同。

三是保持戰略定力
，築牢合規根基

合規建設和 ESG 投入雖然短期內會增加 SRP（項目風險成本），但從根本上能降低監管和地緣不確定性，是實現高質量投資的必經之路。

五
、在“十五五”的投資布局中，賽道是運氣，模式才是實力。

投tou資zi風feng險xian管guan理li不bu是shi簡jian單dan對dui標biao國guo際ji資zi本ben，而er是shi要yao走zou出chu一yi條tiao兼jian具ju戰zhan略lve高gao度du與yu風feng險xian管guan控kong能neng力li的de特te色se路lu徑jing。既ji要yao保bao持chi產chan業ye攻gong堅jian的de勇yong氣qi
，以yi產chan業ye鏈lian優you勢shi破po解jie資zi源yuan配pei置zhi難nan題ti
；也要善用量化工具，以金融智慧駕馭複雜風險。唯有二者融合，才能在競爭中實現高質量發展
，築牢國家產業鏈供應鏈安全屏障。

算清每一份風險背後的真實定價
，才能在周期波動中守住價值的護城河。

（注：本文首發於公眾號“Elena的雙城記”。）