導言

信息披露一直是私募股權投資基金投後管理階段的關鍵問題。從製度上來看
，目前信息披露已經形成以《中華人民共和國證券投資基金法》
、《私募投資基金監督管理條例》等法律法規及《私募投資基金監督管理暫行辦法》等部門規章為核心，輔之以基金業協會製定的《私募投資基金信息披露管理辦法》denggeleixingyezilvguizedejianguanzhidu。ruruoxinxipiluyiwurenweinenganzhaoxiangguanguidinghuoanzhaojijinhetongjinxingxinxipilu，qijiangkenengshoudaojianguanjigoudechufa，yekenengzaishejisusonghuozhongcaizhongbeipanlingchengdansunshipeichangdefengxianhebulihouguo。

一、信息披露的方式

1
、法定查閱權的行使問題

私募基金存在契約型、有限合夥型、公司型三種形式。與之相對應的，投資者行使知情權
、查閱權的方式隨著基金形式的不同而有所區別。在契約型基金中
，當事人達成的契約型基金合同為查閱權的基礎和依據；在有限合夥型基金中
，則根據《合夥企業法》規定
、合夥人身份、合夥協議的約定為請求權基礎實現投資者的知情權；公司型基金則根據《公司法》規定
、股東身份
、公司章程的約定為依據來行使法定查閱權。

盡管根據《公司法》第五十七條、《合夥企業法》第六十八條第二款（五）等deng規gui定ding，私si募mu基ji金jin投tou資zi者zhe有you權quan查zha閱yue基ji金jin的de財cai務wu會hui計ji賬zhang簿bu等deng財cai務wu資zi料liao
，但dan實shi踐jian中zhong，因yin為wei不bu同tong組zu織zhi形xing式shi的de私si募mu基ji金jin請qing求qiu權quan基ji礎chu不bu一yi
，知zhi情qing權quan內nei容rong和he標biao準zhun存cun在zai差cha異yi，導dao致zhi投tou資zi者zhe享xiang有you的de知zhi情qing權quan範fan圍wei和he知zhi情qing權quan行xing使shi路lu徑jing也ye不bu同tong
，最zui後hou導dao致zhi司si法fa實shi踐jian中zhong存cun在zai裁cai判pan標biao準zhun不bu一yi的de情qing形xing。例li如ru,《公司法》對於特定的核心資料的查閱和複製權都有一定的限製，而《合夥企業法》僅體現了查閱權，實務中存在對於投資者主張的複製權等訴請存在否認態度[1]的情形。

2
、信息披露方式的合規性要求

目mu前qian法fa律lv對dui於yu私si募mu股gu權quan基ji金jin管guan理li人ren的de信xin息xi披pi露lu方fang式shi主zhu要yao從cong兩liang個ge方fang麵mian進jin行xing要yao求qiu
，一yi是shi提ti出chu正zheng向xiang規gui定ding，即ji要yao求qiu管guan理li人ren應ying當dang積ji極ji履lv行xing相xiang應ying信xin息xi披pi露lu義yi務wu；二是進行反向禁止性限製，提出管理人在披露信息時不得實施一些禁止性行為。

正向規定：《私募投資基金登記備案辦法》第五十九條明確規定，“私募基金管理人
、私募基金托管人、私募基金銷售機構和其他私募基金服務機構應當按照規定和合同約定履行信息披露義務，保證信息披露的及時
、真實、準確和完整……私募基金管理人應當按照規定在協會指定的私募基金信息披露備份平台備份各類信息披露報告，履行投資者查詢賬號的開立、維護和管理職責。”管理人應通過資產管理業務綜合報送平台（Ambers係統）和私募基金信息披露備份係統（信披係統）進行信息披露，信息披露義務人應如實向投資者披露基金投資
、資產負債、投資收益分配、基金承擔的費用和業績報酬
、可能存在的利益衝突情況以及可能影響投資者合夥權益的其他重大信息
，不得隱瞞或者提供虛假信息。

反向禁止規定：《私募投資基金信息披露管理辦法》第十一條規定，“信息披露義務人披露基金信息，不得存在以下行為：(一)公開披露或者變相公開披露
；(二)虛假記載
、誤導性陳述或者重大遺漏；(三)對投資業績進行預測；(四)違規承諾收益或者承擔損失；(五)詆毀其他基金管理人
、基金托管人或者基金銷售機構；(六)登載任何自然人、法人或者其他組織的祝賀性
、恭維性或推薦性的文字；(七)采用不具有可比性、公平性、準確性、權威性的數據來源和方法進行業績比較，任意使用‘業績最佳’、‘規模最大’等相關措辭；(八)法律
、行政法規
、中國證監會和中國基金業協會禁止的其他行為。”

綜合來看，私募股權投資基金管理人合規性信息披露應主要關注如下內容：一方麵需要嚴格按照法律規定為投資者在信披係統中開通投資者賬戶，投資者有權自主在信披係統中查看基金的信披內容
；另一方麵，不同形式的基金在對應基金合同中約定了信息披露方式
，管理人應按照基金合同約定的方式向投資者進行信息披露（包括但不限於短信、官網公示、郵件等）。

二
、準確認識“重大事項”及時披露義務

《私募投資基金信息披露管理辦法》第十八條規定，“發生以下重大事項的
，信息披露義務人應當按照基金合同的約定及時向投資者披露：（一）基金名稱、注冊地址、組織形式發生變更的
；（二）投資範圍和投資策略發生重大變化的
；（三）變更基金管理人或托管人的；（四）管理人的法定代表人
、執行事務合夥人（委派代表）
、實際控製人發生變更的；（五）觸及基金止損線或預警線的；（六）管理費率、托管費率發生變化的

；（七）基金收益分配事項發生變更的
；（八）基金觸發巨額贖回的；（九）基金存續期變更或展期的；（十）基金發生清盤或清算的；（十一）發生重大關聯交易事項的
；（十二）基金管理人、實際控製人
、高管人員涉嫌重大違法違規行為或正在接受監管部門或自律管理部門調查的
；（十三）涉及私募基金管理業務、基金財產
、基金托管業務的重大訴訟、仲裁；（十四）基金合同約定的影響投資者利益的其他重大事項。”實踐中會有人提出疑問，是否隻有如上列舉的事項才視為“重大事項”，才會涉及法定信息披露義務？

我們調研了部分司法判例，發現司法機關對於重大信息的識別會進行綜合認定，其將根據管理人獲取信息的能力、尚未披露的信息對於投資者決策的影響程度
、是否屬於《私募投資基金信息披露管理辦法》第di十shi八ba條tiao列lie舉ju範fan圍wei等deng情qing況kuang進jin行xing綜zong合he認ren定ding。如ru司si法fa機ji關guan認ren定ding某mou信xin息xi屬shu於yu管guan理li人ren應ying知zhi曉xiao且qie可ke能neng對dui投tou資zi者zhe收shou益yi及ji風feng險xian判pan斷duan產chan生sheng影ying響xiang時shi，將jiang對dui於yu該gai等deng事shi項xiang認ren定ding為wei“重大事項”，且認定管理人應當予以披露。

例如，在(2022)京74民終458號案件中明確記載
，“本院認為，案涉私募基金的實際募集金額與基金投向項目標的差額巨大
，與前期向投資者披露的《租金收益權轉讓與回購協議》約yue定ding不bu相xiang符fu且qie未wei能neng合he理li調tiao整zheng
，萬wan方fang鑫xin潤run公gong司si作zuo為wei案an涉she私si募mu基ji金jin的de管guan理li人ren未wei能neng對dui實shi際ji投tou資zi對dui價jia存cun在zai巨ju大da差cha距ju作zuo出chu合he理li解jie釋shi，亦yi未wei能neng提ti交jiao相xiang應ying證zheng據ju證zheng明ming其qi代dai表biao案an涉she私si募mu基ji金jin與yu天tian瑞rui公gong司si簽qian訂ding合he同tong時shi
，對dui天tian瑞rui公gong司si持chi有you的de租zu金jin收shou益yi權quan的de真zhen實shi性xing等deng必bi要yao的de事shi項xiang予yu以yi審shen查zha，且qie相xiang關guan情qing況kuang未wei及ji時shi向xiang投tou資zi者zhe披pi露lu
，給gei案an涉she私si募mu基ji金jin的de管guan理li和he退tui出chu增zeng加jia了le難nan以yi預yu估gu的de風feng險xian。萬wan方fang鑫xin潤run公gong司si主zhu張zhang自zi己ji盡jin到dao了le誠cheng實shi信xin用yong、謹慎勤勉的管理義務，本院難以采信。”

三、信息披露在投後管理階段的重大影響

不(bu)可(ke)否(fou)認(ren)的(de)是(shi)，信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)私(si)募(mu)基(ji)金(jin)運(yun)作(zuo)周(zhou)期(qi)的(de)不(bu)同(tong)階(jie)段(duan)，信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)範(fan)圍(wei)和(he)重(zhong)點(dian)各(ge)有(you)不(bu)同(tong)。在(zai)整(zheng)個(ge)運(yun)作(zuo)周(zhou)期(qi)中(zhong)，投(tou)後(hou)管(guan)理(li)的(de)時(shi)間(jian)段(duan)跨(kua)度(du)最(zui)長(chang)，也(ye)最(zui)能(neng)體(ti)現(xian)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)在(zai)投(tou)後(hou)管(guan)理(li)階(jie)段(duan)的(de)重(zhong)要(yao)價(jia)值(zhi)。在(zai)投(tou)後(hou)管(guan)理(li)階(jie)段(duan)，信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)核(he)心(xin)在(zai)於(yu)基(ji)金(jin)投(tou)資(zi)執(zhi)行(xing)、資產管理
、財務表現以及重大事項，以保障投資人能有效了解、知悉基金運作情況
，評估基金管理人的投資能力及風險管理水平。

1
、健全的信息披露管理製度，以及合規性的信息披露落實手段將成為私募基金管理機構和投資人合法權益的有利保障。

信息披露製度是私募基金管理機構公開透明、baohutouzizhequanyidezhongyaojucuo
，dangzaiyingxiangtouzirenquanyideshixiangfashengbiangenghou，simujijinguanlirenyingdangjishijinxingxiangyingdexinxipilu。xinxipiluzhidutongshiyeshisimujijinguanlirengongsizhilishuipingdetixian，jishidijinxingxinxipilukeyishitouzizhechongfenxiangyouxiangyingdezhiqingquan

，nengbaozhangtouzizhedequanyi，yebimiansimujijinguanlirenbenshenyinxinxipilubujishi、不完整、不準確而導致處罰甚至被判令賠償損失的風險。

對於私募基金管理人來說，合規性的信息披露要點主要包括：第一
，建立健全信息披露管理製度。指定專人負責信息披露事務，按要求在私募基金登記備案係統中上傳信息披露相關製度文件；信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)留(liu)痕(hen)存(cun)檔(dang)

，定(ding)期(qi)對(dui)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)事(shi)項(xiang)進(jin)行(xing)檢(jian)查(zha)，發(fa)現(xian)問(wen)題(ti)及(ji)時(shi)處(chu)理(li)
，防(fang)止(zhi)出(chu)現(xian)違(wei)規(gui)情(qing)況(kuang)。第(di)二(er)，保(bao)證(zheng)披(pi)露(lu)頻(pin)次(ci)和(he)內(nei)容(rong)合(he)規(gui)。信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)頻(pin)次(ci)和(he)內(nei)容(rong)應(ying)當(dang)符(fu)合(he)監(jian)管(guan)要(yao)求(qiu)，比(bi)如(ru)季(ji)度(du)報(bao)告(gao)、niandubaogaodeng，guanlirenyingdingqixiangtouzizhepilujijindeyunzuoqingkuang，zaizhongdashixiangfashengshi，duiyukenengyingxiangtouzizhequanyidezhongdashixiang
，simujijinguanlirenyingjishixiangtouzizhepilu，bingzaisimujijinxinxipilubeifenxitongjinxingbeifen。disan，zunshoupiludexiangguanyaoqiu。xinxipiluyingdangquebaozhenshi、準確、完整

、及時，不得有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏。

2
、違反信息披露要求，私募基金管理人存在被采取行政處罰措施、被司法機關判令賠償投資人損失的法律風險。

私募基金管理人在基金的投後管理過程中應當嚴格按照法律規定和基金合同約定履行信息披露義務，通過定期報告
、重(zhong)大(da)事(shi)項(xiang)披(pi)露(lu)等(deng)保(bao)障(zhang)投(tou)資(zi)者(zhe)權(quan)益(yi)。私(si)募(mu)基(ji)金(jin)管(guan)理(li)人(ren)及(ji)其(qi)從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)未(wei)依(yi)照(zhao)監(jian)管(guan)要(yao)求(qiu)提(ti)供(gong)相(xiang)關(guan)信(xin)息(xi)將(jiang)被(bei)監(jian)管(guan)機(ji)構(gou)責(ze)令(ling)改(gai)正(zheng)
，給(gei)予(yu)警(jing)告(gao)或(huo)者(zhe)通(tong)報(bao)批(pi)評(ping)，沒(mei)收(shou)違(wei)法(fa)所(suo)得(de)，並(bing)處(chu)罰(fa)款(kuan)。對(dui)直(zhi)接(jie)負(fu)責(ze)的(de)主(zhu)管(guan)人(ren)員(yuan)和(he)其(qi)他(ta)直(zhi)接(jie)責(ze)任(ren)人(ren)員(yuan)給(gei)予(yu)警(jing)告(gao)或(huo)者(zhe)通(tong)報(bao)批(pi)評(ping)
，並(bing)處(chu)罰(fa)款(kuan)。與(yu)此(ci)同(tong)時(shi)，若(ruo)管(guan)理(li)人(ren)的(de)行(xing)為(wei)違(wei)反(fan)基(ji)金(jin)合(he)同(tong)中(zhong)約(yue)定(ding)的(de)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)義(yi)務(wu)，給(gei)投(tou)資(zi)者(zhe)造(zao)成(cheng)損(sun)失(shi)，應(ying)當(dang)向(xiang)投(tou)資(zi)者(zhe)承(cheng)擔(dan)賠(pei)償(chang)責(ze)任(ren)。

從2001年10月26日至2024年12月31日的數據來看，涉及投後管理階段的行政處罰對應的行為類型[2]主要包括：未按要求履行信息報送義務、未按規定履行信息披露義務
、未妥善保管資料、挪用基金財產、違規投資運作、未按規定履行職責、將其固有財產或他人財產混同於基金財產從事投資活動
、侵占基金財產

、關聯關係等
，其中管理人因信息披露問題導致的行政處罰案例占總體的近乎一半。對應處罰結果，輕則私募基金管理人被書麵警示
、公開譴責、暫停備案，重則取消會員資格，撤銷私募基金管理人登記。

在訴訟和仲裁實務層麵，關於未適當履行信息披露義務的後果，應妥善處理好信息披露行為
、損失後果發生，以及信息披露瑕疵與投資者損失因果關係認定等關鍵問題。如北京仲裁委員會在其發布的《私募基金糾紛案件裁判指引（2021版）》中認為，如果基金是封閉式基金，投資期間不能贖回，或者所投資資產是不能在公開交易所變現的非標準化產品，例如非上市公司股權、tedingzichanhuoqishouyiquan，jishipilulexiangguanxinxi
，yebunengbimianhuojianshaotouzirendesunshi

，tongchangkeyirendingguanlirenweipiluxinxiyutouzirensunshizhijianbujuyouyinguoguanxi
，buyirendingguanlirenjiucichengdanzeren。anzhaoshangshubiaozhun，jiehesimuguquanjijindetedian，simuguquanjijinguanlirenjinyinweiweishigelvxingxinxipiluyiwuerduitouzirensunshichengdanzerendekenengxingjiaoxiao。danxuyaotishideshi，jishibuxuyaojiucichengdanpeichangzeren，simuguquanjijinguanlirenweifanxinxipiluyiwurengkenengshoudaoxingzhengchufa。tongshi

，rujiyujijinhetongzhongdetedinganpai，zhongyaoxinxiweijishipiluduitouzirenjuecechanshengyingxiangde
，xinxipiluyiwudeweifanhetouzirensunshizhijianyekenengjuyouyinguoguanxi。tongyangdecaipansiluzaifayuandecaijuewenshuzhongyeyousuotixian。ruzai（2022）魯民終579號案件中，法院認為“關guan於yu長chang典dian公gong司si披pi露lu案an涉she基ji金jin相xiang關guan信xin息xi問wen題ti，長chang典dian公gong司si主zhu張zhang其qi已yi在zai互hu聯lian網wang向xiang投tou資zi人ren提ti供gong了le查zha詢xun服fu務wu，歐ou陽yang傑jie對dui此ci予yu以yi否fou認ren。在zai互hu聯lian網wang提ti供gong查zha詢xun信xin息xi服fu務wu雖sui為wei《基金合同》約定的一種信息披露形式，但長典公司應明確告知具體查詢方法從而使歐陽傑相關權利得以實現，而《基金合同》並bing未wei約yue定ding具ju體ti查zha詢xun方fang法fa

，長chang典dian公gong司si亦yi未wei證zheng明ming其qi已yi向xiang歐ou陽yang傑jie告gao知zhi了le查zha詢xun方fang法fa，故gu案an涉she基ji金jin運yun作zuo過guo程cheng中zhong存cun在zai信xin息xi披pi露lu瑕xia疵ci，但dan該gai瑕xia疵ci與yu歐ou陽yang傑jie現xian有you損sun失shi不bu具ju有you直zhi接jie因yin果guo關guan係xi，故gu歐ou陽yang傑jie以yi長chang典dian公gong司si未wei向xiang其qi披pi露lu相xiang關guan信xin息xi為wei由you要yao求qiu其qi賠pei償chang損sun失shi的de主zhu張zhang
，不bu能neng成cheng立li。”

四

投後管理階段信息披露完善方向

1、現行有效的信息披露規則要求較為寬泛，未進行差異化區分，建議根據投資者風險承擔能力
、信息獲取能力、投資能力對投資者進行區分
，以有效落實信息披露的規定。

目mu前qian現xian行xing有you效xiao的de信xin息xi披pi露lu規gui則ze和he規gui定ding雖sui確que定ding了le私si募mu基ji金jin管guan理li人ren的de信xin息xi披pi露lu義yi務wu，部bu分fen使shi用yong兜dou底di性xing條tiao款kuan囊nang括kuo信xin息xi披pi露lu所suo涉she各ge方fang麵mian的de規gui定ding，導dao致zhi信xin息xi披pi露lu規gui則ze適shi用yong較jiao為wei抽chou象xiang。同tong時shi
，目mu前qian的de信xin息xi披pi露lu製zhi度du未wei對dui投tou資zi者zhe進jin行xing差cha異yi化hua區qu分fen，比bi如ru較jiao為wei成cheng熟shu的de機ji構gou投tou資zi者zhe和he獲huo取qu信xin息xi能neng力li較jiao弱ruo的de個ge人ren投tou資zi者zhe對dui於yu信xin息xi披pi露lu的de實shi現xian度du和he接jie受shou度du是shi不bu一yi樣yang的de，如ru能neng在zai區qu分fen不bu同tong的de合he格ge投tou資zi者zhe的de能neng力li水shui平ping上shang實shi施shi不bu同tong的de信xin息xi披pi露lu標biao準zhun，或huo許xu將jiang一yi定ding程cheng度du上shang緩huan解jie私si募mu基ji金jin管guan理li人ren的de信xin息xi披pi露lu負fu擔dan
，也ye將jiang更geng符fu合he投tou資zi者zhe的de實shi際ji需xu求qiu，更geng好hao地di發fa揮hui私si募mu基ji金jin的de效xiao率lv優you勢shi。

2、部分信息披露的規則尚不明確，建議進一步細化相關信息披露細則。

雖(sui)然(ran)目(mu)前(qian)在(zai)私(si)募(mu)基(ji)金(jin)領(ling)域(yu)形(xing)成(cheng)了(le)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)整(zheng)體(ti)行(xing)業(ye)性(xing)要(yao)求(qiu)


，但(dan)目(mu)前(qian)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)內(nei)容(rong)細(xi)節(jie)等(deng)規(gui)則(ze)尚(shang)不(bu)明(ming)確(que)
，例(li)如(ru)
，母(mu)基(ji)金(jin)是(shi)否(fou)穿(chuan)透(tou)到(dao)投(tou)資(zi)項(xiang)目(mu)的(de)問(wen)題(ti)。同(tong)時(shi)，目(mu)前(qian)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)和(he)相(xiang)關(guan)監(jian)管(guan)規(gui)則(ze)並(bing)沒(mei)有(you)明(ming)確(que)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)的(de)具(ju)體(ti)方(fang)式(shi)，例(li)如(ru)，法(fa)定(ding)查(zha)閱(yue)權(quan)的(de)行(xing)使(shi)問(wen)題(ti)、xinxipilufangshideheguixingwentideng。jianyizaixinxipiluneironghepilufangshidengcengmianjinyibuxihuaxiangguanxinxipiluxize，yibianyuxinxipiluguizedeyizhenduixingluodishishi。

注釋

[1] 參考案例（2020）魯0102民初9678號案件中明確載明，“關(guan)於(yu)原(yuan)告(gao)複(fu)製(zhi)財(cai)務(wu)資(zi)料(liao)的(de)主(zhu)張(zhang)，合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)法(fa)賦(fu)予(yu)合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)合(he)夥(huo)人(ren)知(zhi)情(qing)權(quan)，規(gui)定(ding)了(le)合(he)夥(huo)人(ren)為(wei)了(le)解(jie)合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)經(jing)營(ying)狀(zhuang)況(kuang)

，有(you)權(quan)查(zha)閱(yue)合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)相(xiang)關(guan)財(cai)務(wu)資(zi)料(liao)。但(dan)合(he)夥(huo)人(ren)必(bi)須(xu)在(zai)法(fa)定(ding)的(de)範(fan)圍(wei)內(nei)行(xing)使(shi)知(zhi)情(qing)權(quan)，法(fa)律(lv)並(bing)未(wei)規(gui)定(ding)合(he)夥(huo)人(ren)可(ke)以(yi)複(fu)製(zhi)合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)相(xiang)關(guan)財(cai)務(wu)資(zi)料(liao)。故(gu)對(dui)於(yu)原(yuan)告(gao)複(fu)製(zhi)被(bei)告(gao)新(xin)泰(tai)合(he)夥(huo)企(qi)業(ye)財(cai)務(wu)資(zi)料(liao)的(de)訴(su)訟(song)請(qing)求(qiu)，本(ben)院(yuan)不(bu)予(yu)支(zhi)持(chi)。”

[2] 引用自北京基金小鎮研究院《私募股權投資基金投後管理研究報告》第273頁。