保薦代表人是代表保薦機構執行推薦證券發行上市、對發行人進行上市輔導和持續督導職責的主體，應當獨立進行專業判斷。保薦代表人購買其保薦的發行人證券，不符合《中華人民共和國證券法》jiqitashangshibaojianxiangguanfalvfaguideguiding。gaixingweizaitedingtiaojianxiayekenenggouchengshouhuizuixingshifanzui。zaipanduanshifougouchengfanzuiyijishexiandejutizuimingshi，sifashijianzhongyibanjieheanjianshishi，zhezhongkaolvshifouliyongzhiwubianlijieshoubuzhengdangliyi、保薦代表人的身份、購買原始股票的金額和股票上市後的價值等情形。
一、引言
中zhong國guo證zheng券quan市shi場chang在zai近jin年nian來lai經jing曆li了le快kuai速su的de發fa展zhan與yu變bian革ge，規gui模mo不bu斷duan擴kuo大da，在zai全quan球qiu金jin融rong體ti係xi中zhong的de地di位wei日ri益yi凸tu顯xian。保bao薦jian製zhi度du作zuo為wei證zheng券quan市shi場chang的de一yi項xiang重zhong要yao製zhi度du安an排pai，對dui於yu保bao障zhang上shang市shi公gong司si質zhi量liang、維護投資者利益起著極為關鍵的作用。保薦代表人在公司上市過程中承擔著對發行人進行全麵盡職調查、推薦上市以及持續督導等重要職責，其專業性和獨立性是確保市場健康運行的基石。
然ran而er，在zai實shi踐jian中zhong，部bu分fen保bao薦jian代dai表biao人ren可ke能neng因yin利li益yi驅qu動dong而er購gou買mai其qi所suo保bao薦jian公gong司si的de股gu票piao。這zhe種zhong行xing為wei不bu僅jin可ke能neng損sun害hai保bao薦jian代dai表biao人ren的de獨du立li性xing和he客ke觀guan性xing，更geng引yin發fa了le廣guang泛fan的de關guan注zhu和he爭zheng議yi，其qi中zhong最zui為wei關guan鍵jian的de爭zheng議yi點dian在zai於yu該gai行xing為wei是shi否fou會hui導dao致zhi保bao薦jian代dai表biao人ren被bei追zhui究jiu刑xing事shi責ze任ren以yi及ji哪na種zhong刑xing事shi責ze任ren，這zhe一yi問wen題ti涉she及ji複fu雜za的de法fa律lv界jie定ding與yu判pan斷duan，需xu要yao深shen入ru探tan討tao。
二、保薦代表人購買其所保薦公司股票受到法律法規限製
（一）法律和部門規章的規定
《中華人民共和國證券法》第 40 條[1]明確禁止證券從業人員持有、買(mai)賣(mai)股(gu)票(piao)。對(dui)於(yu)保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)而(er)言(yan)，這(zhe)一(yi)規(gui)定(ding)具(ju)有(you)直(zhi)接(jie)的(de)約(yue)束(shu)效(xiao)力(li)。該(gai)條(tiao)款(kuan)旨(zhi)在(zai)防(fang)止(zhi)證(zheng)券(quan)從(cong)業(ye)人(ren)員(yuan)利(li)用(yong)職(zhi)務(wu)之(zhi)便(bian)獲(huo)取(qu)內(nei)幕(mu)信(xin)息(xi)進(jin)行(xing)股(gu)票(piao)交(jiao)易(yi)，從(cong)而(er)維(wei)護(hu)市(shi)場(chang)的(de)公(gong)平(ping)與(yu)公(gong)正(zheng)。其(qi)適(shi)用(yong)範(fan)圍(wei)涵(han)蓋(gai)了(le)所(suo)有(you)在(zai)證(zheng)券(quan)業(ye)務(wu)活(huo)動(dong)中(zhong)有(you)機(ji)會(hui)接(jie)觸(chu)到(dao)敏(min)感(gan)信(xin)息(xi)的(de)人(ren)員(yuan)，保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)自(zi)然(ran)在(zai)列(lie)。保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)在(zai)為(wei)公(gong)司(si)保(bao)薦(jian)期(qi)間(jian)，被(bei)嚴(yan)格(ge)禁(jin)止(zhi)以(yi)自(zi)己(ji)名(ming)義(yi)或(huo)通(tong)過(guo)他(ta)人(ren)名(ming)義(yi)持(chi)有(you)、買賣其所保薦公司的股票，這是保障其盡職履責、避免利益衝突的基本要求。
中國證券監督管理委員會發布的《證券發行上市保薦業務管理辦法》等規範性文件進一步細化了對保薦代表人行為的限製，如《證券發行上市保薦業務管理辦法》第五條規定的“保薦機構及其保薦代表人不得通過從事保薦業務牟取不正當利益”和第六條規定的“保薦代表人及其配偶不得以任何名義或方式持有發行人的股份”。這zhe些xie規gui定ding均jun要yao求qiu保bao薦jian代dai表biao人ren在zai盡jin職zhi調tiao查zha過guo程cheng中zhong保bao持chi高gao度du的de勤qin勉mian盡jin責ze，如ru實shi披pi露lu發fa行xing人ren的de相xiang關guan信xin息xi，不bu得de從cong事shi任ren何he可ke能neng影ying響xiang其qi獨du立li判pan斷duan和he公gong正zheng履lv職zhi的de行xing為wei。對dui於yu購gou買mai所suo保bao薦jian公gong司si股gu票piao這zhe種zhong行xing為wei，這zhe些xie規gui範fan性xing文wen件jian從cong行xing業ye自zi律lv和he監jian管guan的de角jiao度du再zai次ci強qiang調tiao了le其qi違wei規gui性xing。
（二）司法解釋的規定
最高人民法院關於印發《全國法院審理經濟犯罪案件工作座談會紀要》（法〔2003〕167號）（以下簡稱2003紀要）規定：“在辦理涉及股票的受賄案件時，應當注意：（1）國(guo)家(jia)工(gong)作(zuo)人(ren)員(yuan)利(li)用(yong)職(zhi)務(wu)上(shang)的(de)便(bian)利(li)，索(suo)取(qu)或(huo)非(fei)法(fa)收(shou)受(shou)股(gu)票(piao)，沒(mei)有(you)支(zhi)付(fu)股(gu)本(ben)金(jin)，為(wei)他(ta)人(ren)謀(mou)取(qu)利(li)益(yi)，構(gou)成(cheng)受(shou)賄(hui)罪(zui)的(de)，其(qi)受(shou)賄(hui)數(shu)額(e)按(an)照(zhao)收(shou)受(shou)股(gu)票(piao)時(shi)的(de)實(shi)際(ji)價(jia)格(ge)計(ji)算(suan)。（2）行為人支付股本金而購買較有可能升值的股票，由於不是無償收受請托人財物，不以受賄罪論處。（3）股票已上市且已升值，行為人僅支付股本金，其“購買”股票時的實際價格與股本金的差價部分應認定為受賄”。該司法解釋關於“支付了股本金購買可能升值的股票不構成受賄”規定與“股票升值後，股本金與股票實際價格的差額認定為受賄”的規定，在司法實踐中一直存在爭議。
結合近幾年國家加大對金融行業和資本市場的整治，利用職務便利購買原始股並支付足額股本金的行為人，存在越來越多被認定為“交易型”受賄的違法犯罪行為。保薦代表人購買其保薦公司的股份可能觸犯刑法第163條非國家工作人員受賄罪，對於國企控股的證券公司保薦代表人，其購買保薦公司原始股的行為可能按照刑法第385條、第386條的規定處理，即按國家工作人員受賄罪定罪處罰。
三、司法實踐中對保薦代表人購買其所保薦公司股票行為的爭論觀點
（一）認定構成受賄罪
最高人民法院刑二庭法官於同誌和安徽地方檢察官胡鋒雲發表了《權股交易型賄賂犯罪認定新思路——兼論賄賂犯罪的形態變遷與法律規製》（以下簡稱最高法官文章），認為：按an照zhao正zheng常chang市shi場chang交jiao易yi規gui則ze，保bao薦jian代dai表biao人ren不bu可ke能neng購gou買mai到dao涉she案an公gong司si的de原yuan始shi股gu，正zheng是shi因yin為wei其qi利li用yong作zuo為wei國guo家jia工gong作zuo人ren員yuan的de職zhi權quan便bian利li為wei涉she案an企qi業ye提ti供gong了le幫bang助zhu，獲huo得de公gong司si負fu責ze人ren的de允yun許xu，從cong而er得de以yi進jin行xing股gu權quan交jiao易yi並bing獲huo利li。在zai此ci過guo程cheng中zhong，權quan力li的de滲shen透tou顯xian然ran是shi至zhi關guan重zhong要yao的de因yin素su，本ben案an具ju備bei了le認ren定ding受shou賄hui罪zui所suo必bi需xu的de權quan錢qian交jiao易yi基ji礎chu，不bu屬shu於yu《紀要》主要針對行為人通過正常的市場途徑、按照市場價購買股票，並通過正常的市場漲跌獲利情形而作出的“不以受賄罪論處”的規定。
zaibizhecanyubanlideyiqibaojiandaibiaorenshexianfeiguojiagongzuorenyuanshouhuizuideanjianzhong，baojiandaibiaorenzaidanrenmougongsishoucigongkaifaxingbingshangshixiangmudebaojiandaibiaorenqijian，goumaifaxingrenshangshiqiandeyuanshigubingweituotarendaichi。yishenfayuanrenwei，baojiandaibiaorenrengoudaichiyuanshigubingfeizhengchangshichangtouzixingwei，ershizaifeigongkaijiaoyidetiaojianxiahuodeyuanshigugoumaizige，yubaojiandaibiaorensuoxingshidezhiquanjuyoumiqieguanlianxing，bingqiemaimaishuangfangxijiangyuanshigusuojuyoudeqidailiyi，baokuogongsishangshihoudegufenzengzhidengshouyizuoweiquanqianjiaoyidebiaode。
在鈕某某等非國家工作人員受賄案[2]中，法院認定：三名保薦代表人作為證券從業人員，應當知道不得持有、買賣或借用他人名義持有、買賣股票，但仍在履職過程中利用職務便利及所獲取的信息優勢在東方XX擬上市期間增資擴股的關鍵階段低價入股，並安排他人為自己代持股份、刻意隱瞞該事實，該行為違反了《中華人民共和國證券法》第四十三條第一款明確規定。三人對證監會核準東方XX發行股票起到了極為重要的、實質性的作用又獲取了東方XX給予的低價入股“好處”，符合“利用職務便利謀取私利”。最終，三名保薦代表人借他人名義認購、持有、拋售東方XX股權（股票）的行為被法院認定為係在同一主觀故意下實施的連續行為，符合《中華人民共和國證券法》第二百三十一條“違反本法規定，構成犯罪的，依法追究刑事責任”的規定，均被認定為觸犯非國家工作人員受賄罪並被判處相應刑罰。
（二）認為構成行政違法行為，不構成犯罪
youguandianrenweibaojiandaibiaorengoumaigongsigufenbenzhishangshiyizhongtouzixingwei，zhishiweifanlezhengquanfadexiangguanguidingergouchengxingzhengweifa，danbingbugouchengfanzui。xingweirensuiliyongzhiwubianligoumaileyuanshigu，danyinweizuezhifulegubenjin，shiyongquanlijiaoyidefangshibingmeiyouhuodeewaide、確定的、可(ke)以(yi)用(yong)於(yu)刑(xing)事(shi)評(ping)價(jia)的(de)財(cai)產(chan)性(xing)利(li)益(yi)，但(dan)的(de)確(que)是(shi)得(de)到(dao)了(le)一(yi)個(ge)普(pu)通(tong)人(ren)得(de)不(bu)到(dao)的(de)投(tou)資(zi)入(ru)股(gu)機(ji)會(hui)，如(ru)果(guo)非(fei)要(yao)對(dui)其(qi)定(ding)罪(zui)處(chu)罰(fa)，那(na)麼(me)就(jiu)要(yao)對(dui)這(zhe)個(ge)購(gou)買(mai)資(zi)格(ge)進(jin)行(xing)評(ping)估(gu)或(huo)者(zhe)鑒(jian)定(ding)。但(dan)我(wo)們(men)不(bu)能(neng)因(yin)為(wei)現(xian)在(zai)上(shang)市(shi)後(hou)利(li)益(yi)巨(ju)大(da)，就(jiu)把(ba)所(suo)有(you)的(de)收(shou)益(yi)都(dou)當(dang)作(zuo)之(zhi)前(qian)的(de)受(shou)賄(hui)所(suo)得(de)，這(zhe)明(ming)顯(xian)不(bu)符(fu)合(he)客(ke)觀(guan)實(shi)際(ji)，對(dui)行(xing)為(wei)人(ren)也(ye)是(shi)極(ji)不(bu)公(gong)平(ping)[3]。
還有人提出：baojiandaibiaorenbingbujuyouzhiwuzhibian，duiyugongsinengfoushangshi，juedingquanzaizhengjianhuierfeibaojiandaibiaoren，bingqiegongsiruduibaojianjigoudegongzuobuman，haikesuishichehuanbaojianjigou，suoyibaojiandaibiaorenwufazuoyougongsishangshidejieguo，yejiubucunzailiyongzhiwubianlihuoquweigongkaixinxibingjinxingjiaoyideqingkuang。
另外有部分觀點指出：保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)在(zai)經(jing)辦(ban)項(xiang)目(mu)時(shi)均(jun)正(zheng)常(chang)履(lv)職(zhi)，公(gong)司(si)是(shi)在(zai)符(fu)合(he)規(gui)定(ding)條(tiao)件(jian)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)上(shang)市(shi)的(de)，故(gu)保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)並(bing)沒(mei)有(you)為(wei)公(gong)司(si)謀(mou)取(qu)不(bu)正(zheng)當(dang)利(li)益(yi)，也(ye)未(wei)對(dui)證(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)秩(zhi)序(xu)等(deng)造(zao)成(cheng)任(ren)何(he)實(shi)際(ji)危(wei)害(hai)，因(yin)此(ci)不(bu)應(ying)認(ren)定(ding)為(wei)犯(fan)罪(zui)。
四、總結與分析
zongheshangwensuoshudefalvfaguijisifashijiananli，jiubaojiandaibiaorengoumaiqibaojiangongsideyuanshigupiaoshifouweifafanzui，bizherenweiguanjianzaiyugaixingweishifoufuhefalvguidingdeweifaqingxing，keyicankaoyixiajigefangmianjinxingbidui：
（一）是否接受了不當利益
保薦代表人作為證券發行的關鍵參與者，擁有一定的職務便利，包括但不限於掌握公司的財務狀況、經營信息、未來發展規劃等未公開的重要信息，以及在發行過程中接觸發行價格、時間、guimodengguanjianyinsudejihui。ruguobaojiandaibiaorenyidiyushichangjiagehuobugongpingdejiagegoumaiqibaojiangongsidegufen，youqishitongguofeigongkaiqudaohuodeteshudaiyu，zhekenengbeishiweifeifashoushoutarencaiwu，baojiandaibiaorenzaigoumaiqibaojiangongsidegufenshi，ruguoyidiyushichangjiagehuobugongpingdejiagegoumaigufen，huozheweilehuanqumouzhongliyierjinxingjiaoyi，kenenggouchengshouhuizui。
（二）是否進行“權錢交易”
保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)雖(sui)然(ran)並(bing)非(fei)證(zheng)監(jian)會(hui)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)審(shen)核(he)委(wei)員(yuan)會(hui)的(de)成(cheng)員(yuan)，沒(mei)有(you)權(quan)限(xian)對(dui)其(qi)保(bao)薦(jian)的(de)公(gong)司(si)上(shang)市(shi)作(zuo)出(chu)決(jue)策(ce)，但(dan)是(shi)，在(zai)其(qi)保(bao)薦(jian)過(guo)程(cheng)中(zhong)，如(ru)果(guo)其(qi)利(li)用(yong)專(zhuan)業(ye)知(zhi)識(shi)和(he)能(neng)力(li)，利(li)用(yong)其(qi)簽(qian)字(zi)的(de)權(quan)力(li)，要(yao)挾(xie)或(huo)影(ying)響(xiang)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)實(shi)際(ji)控(kong)製(zhi)人(ren)給(gei)予(yu)“好處費”，給予其以成本價購買原始股票的機會，則屬於“權錢交易”的情形。
（三）受賄主體的特殊規定
ruguobaojiandaibiaorensuozaidejigoushiguoyouzhengquangongsi，huozhebaojiandaibiaorenshiyouguoyoudanweiweipaidaofeiguoyoudanweicongshigongwuderenyuan，nameqixingweijianganzhaoxingfadi385條、第386條tiao的de規gui定ding處chu理li，即ji按an國guo家jia工gong作zuo人ren員yuan受shou賄hui罪zui定ding罪zui處chu罰fa。這zhe意yi味wei著zhe，對dui於yu國guo有you背bei景jing的de保bao薦jian公gong司si的de保bao薦jian代dai表biao人ren，法fa律lv對dui其qi行xing為wei的de要yao求qiu更geng為wei嚴yan格ge，處chu罰fa也ye更geng為wei嚴yan厲li。國guo家jia工gong作zuo人ren員yuan受shou賄hui罪zui的de處chu罰fa力li度du通tong常chang比bi非fei國guo家jia工gong作zuo人ren員yuan受shou賄hui罪zui更geng為wei嚴yan厲li，最zui高gao可ke判pan處chu無wu期qi徒tu刑xing。
（四）購買原始股票的金額
受賄數額對受賄類犯罪的定罪量刑具有重要意義。根據《中華人民共和國刑法》第一百六十三條、385條、386條和388條，最高人民法院、最高人民檢察院《關於辦理貪汙賄賂刑事案件適用法律若幹問題的解釋》（法釋〔2016〕9號）第1條、第2條、第3條和第11條，以及《最高人民檢察院、公安部關於公安機關管轄的刑事案件立案追訴標準的規定（二）》（公通字〔2022〕12號）第10條的規定，受賄數額需達到一定數額才構成受賄罪或非國家工作人員受賄罪，且根據受賄數額分為數額較大、shuejudaheshuetebiejudasangeliangxingdangci，shouhuishueyuedaliangxingyuezhong。yinci，zaipanduanbaojiandaibiaorengoumaifaxingrenyuanshigushifougouchengfanzuishi，yingdangduiqishouhuishueyuyizhunquerending。
根據《最高人民法院、最高人民檢察院關於辦理受賄刑事案件適用法律若幹問題的意見》（法發〔2007〕22號）第一點“關於以交易形式收受賄賂問題”的de規gui定ding，以yi明ming顯xian低di於yu市shi場chang的de價jia格ge向xiang請qing托tuo人ren購gou買mai財cai物wu的de，受shou賄hui數shu額e按an照zhao交jiao易yi時shi當dang地di市shi場chang價jia格ge與yu實shi際ji支zhi付fu價jia格ge的de差cha額e計ji算suan。因yin此ci，保bao薦jian代dai表biao人ren利li用yong職zhi務wu便bian利li購gou買mai發fa行xing人ren原yuan始shi股gu，如ru果guo其qi實shi際ji購gou買mai價jia格ge顯xian著zhu低di於yu購gou買mai時shi原yuan始shi股gu市shi場chang價jia格ge，該gai差cha額e是shi保bao薦jian代dai表biao人ren利li用yong權quan力li換huan取qu的de特te殊shu待dai遇yu，不bu符fu合he正zheng常chang的de市shi場chang交jiao易yi邏luo輯ji。這zhe一yi部bu分fen差cha額e當dang然ran屬shu於yu受shou賄hui數shu額e。
（五）股票上市後的價值
保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)選(xuan)擇(ze)在(zai)公(gong)司(si)上(shang)市(shi)前(qian)購(gou)買(mai)其(qi)保(bao)薦(jian)的(de)公(gong)司(si)原(yuan)始(shi)股(gu)，目(mu)的(de)是(shi)在(zai)股(gu)票(piao)上(shang)市(shi)後(hou)出(chu)售(shou)，賺(zhuan)取(qu)股(gu)票(piao)增(zeng)值(zhi)的(de)收(shou)益(yi)。因(yin)此(ci)，當(dang)前(qian)的(de)司(si)法(fa)實(shi)務(wu)中(zhong)，不(bu)再(zai)局(ju)限(xian)於(yu)僅(jin)將(jiang)實(shi)際(ji)購(gou)買(mai)價(jia)格(ge)與(yu)購(gou)買(mai)時(shi)市(shi)價(jia)的(de)差(cha)額(e)認(ren)定(ding)為(wei)受(shou)賄(hui)數(shu)額(e)的(de)傳(chuan)統(tong)裁(cai)判(pan)思(si)路(lu)，而(er)是(shi)將(jiang)行(xing)為(wei)人(ren)在(zai)原(yuan)始(shi)股(gu)上(shang)市(shi)後(hou)因(yin)股(gu)票(piao)升(sheng)值(zhi)獲(huo)得(de)的(de)收(shou)益(yi)納(na)入(ru)受(shou)賄(hui)數(shu)額(e)。這(zhe)種(zhong)“增值收益入罪說”具有一定的影響力，且已在部分司法案例中得到支持[4]。
不可否認的是，“增值收益入罪說”zaihuiyingxianshiwenticengmianjuyoujiaoqiangdeminruixing，yeshichuantoushishenpansiweidejizhongtixian，tongshiyefuheshehuidaodeqidai，youliyudangfenglianzhengjianshehefanfubaidouzhengdechixutuijin。dangran，gaishuozishenrengranxuyaobuduanwanshan，yibianyuxianxingfalvfaguidejiyoutixixiangxietiao。
“增值收益入罪說”的(de)增(zeng)值(zhi)收(shou)益(yi)基(ji)礎(chu)在(zai)於(yu)股(gu)份(fen)公(gong)司(si)的(de)股(gu)票(piao)一(yi)旦(dan)在(zai)交(jiao)易(yi)所(suo)掛(gua)牌(pai)上(shang)市(shi)，其(qi)價(jia)格(ge)必(bi)然(ran)上(shang)漲(zhang)，原(yuan)始(shi)股(gu)東(dong)必(bi)然(ran)獲(huo)取(qu)收(shou)益(yi)。可(ke)是(shi)，近(jin)兩(liang)年(nian)國(guo)內(nei)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)不(bu)景(jing)氣(qi)，出(chu)現(xian)了(le)個(ge)別(bie)股(gu)票(piao)上(shang)市(shi)首(shou)日(ri)，股(gu)價(jia)下(xia)跌(die)，上(shang)市(shi)一(yi)年(nian)後(hou)，股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)甚(shen)至(zhi)跌(die)至(zhi)發(fa)行(xing)價(jia)的(de)情(qing)形(xing)。因(yin)此(ci)，筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，既(ji)然(ran)將(jiang)公(gong)司(si)上(shang)市(shi)後(hou)股(gu)票(piao)增(zeng)值(zhi)部(bu)分(fen)作(zuo)為(wei)受(shou)賄(hui)數(shu)額(e)，就(jiu)需(xu)要(yao)明(ming)確(que)增(zeng)值(zhi)額(e)的(de)計(ji)算(suan)公(gong)式(shi)，即(ji)是(shi)以(yi)公(gong)司(si)上(shang)市(shi)後(hou)哪(na)個(ge)時(shi)點(dian)的(de)股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)為(wei)基(ji)準(zhun)，扣(kou)除(chu)購(gou)買(mai)原(yuan)始(shi)股(gu)實(shi)際(ji)支(zhi)付(fu)的(de)價(jia)款(kuan)，才(cai)能(neng)明(ming)確(que)股(gu)票(piao)增(zeng)值(zhi)的(de)數(shu)額(e)。法(fa)律(lv)司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)和(he)司(si)法(fa)實(shi)務(wu)中(zhong)，對(dui)該(gai)截(jie)止(zhi)日(ri)期(qi)並(bing)沒(mei)有(you)明(ming)確(que)規(gui)定(ding)，我(wo)們(men)認(ren)為(wei)，應(ying)當(dang)采(cai)用(yong)保(bao)薦(jian)的(de)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)限(xian)售(shou)期(qi)結(jie)束(shu)當(dang)日(ri)的(de)均(jun)價(jia)作(zuo)為(wei)計(ji)算(suan)增(zeng)值(zhi)數(shu)額(e)的(de)基(ji)準(zhun)價(jia)。如(ru)前(qian)所(suo)述(shu)，購(gou)買(mai)原(yuan)始(shi)股(gu)的(de)可(ke)得(de)利(li)益(yi)是(shi)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)上(shang)市(shi)後(hou)拋(pao)售(shou)賺(zhuan)取(qu)的(de)收(shou)益(yi)，作(zuo)為(wei)保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)，對(dui)該(gai)可(ke)期(qi)待(dai)利(li)益(yi)的(de)實(shi)現(xian)必(bi)須(xu)是(shi)出(chu)售(shou)股(gu)票(piao)。由(you)於(yu)保(bao)薦(jian)代(dai)表(biao)人(ren)不(bu)能(neng)直(zhi)接(jie)購(gou)買(mai)持(chi)有(you)其(qi)保(bao)薦(jian)的(de)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)，一(yi)般(ban)委(wei)托(tuo)發(fa)行(xing)人(ren)代(dai)持(chi)或(huo)通(tong)過(guo)其(qi)他(ta)方(fang)式(shi)持(chi)有(you)。而(er)《中華人民共和國公司法》確立了上市發行後12個月發行人股票鎖定期的一般性限製，中國證監會及北京、上海、深圳交易所對發行人、公司股東、公司董事監事高級管理人員等特殊人員，設置了18個月、24個月、36個月等限售時間，香港聯交所或美國證監會均對發行人和股東及其關聯方的股票交易時間也作出一定限製[5]。保bao薦jian代dai表biao人ren需xu要yao在zai限xian售shou期qi結jie束shu後hou才cai能neng得de到dao實shi現xian其qi真zhen正zheng的de收shou益yi。在zai解jie禁jin當dang日ri，保bao薦jian代dai表biao人ren就jiu具ju備bei出chu售shou股gu票piao獲huo利li的de機ji會hui，完wan全quan可ke以yi在zai該gai日ri立li即ji取qu得de收shou益yi，至zhi於yu是shi否fou選xuan擇ze在zai解jie禁jin當dang日ri出chu售shou，則ze是shi行xing為wei人ren投tou資zi選xuan擇ze的de問wen題ti，與yu職zhi務wu行xing為wei沒mei有you關guan聯lian。因yin此ci，選xuan擇ze以yi其qi保bao薦jian公gong司si上shang市shi後hou，保bao薦jian代dai表biao人ren所suo委wei托tuo代dai持chi的de股gu票piao解jie除chu限xian售shou期qi的de當dang日ri股gu票piao交jiao易yi均jun價jia與yu其qi購gou買mai原yuan始shi股gu票piao成cheng本ben價jia的de差cha額e，作zuo為wei認ren定ding股gu票piao增zeng值zhi的de計ji算suan數shu額e，比bi較jiao具ju有you公gong平ping性xing。
五、結語
zongshangsuoshu，congfalvfaguihesifashijianlaikan，baojiandaibiaorenzaigoumaiqisuobaojiangongsidegufenshibixuyangezunshouxiangguanfalvhexingyeguifan，bimianrenhekenengbeishiweiliyongzhiwubianlihuoqubudangliyidexingwei。yidanweifanguiding，bujinkenengmianlinxingzhengchufa，haikenengbeizhuijiuxingshizeren，yanzhongyingxiangqizhiyeshengyuhegerenziyou。yinci，baojiandaibiaorenyingshizhongbaochigaodudezhiyecaoshouhefalvyishi，quebaoqixingweifuhefalvguiding，weihuzhengquanshichangdegongping、公正和透明。
2025年1月6日
注釋：
[1] 《證券法》第四十條 證券交易場所、證券公司和證券登記結算機構的從業人員，證券監督管理機構的工作人員以及法律、行政法規規定禁止參與股票交易的其他人員，在任期或者法定限期內，不得直接或者以化名、借他人名義持有、maimaigupiaohuozheqitajuyouguquanxingzhidezhengquan，yebudeshoushoutarenzengsongdegupiaohuozheqitajuyouguquanxingzhidezhengquan。renherenzaichengweiqiankuansuolierenyuanshi，qiyuanyichiyoudegupiaohuozheqitajuyouguquanxingzhidezhengquan，bixuyifazhuanrang。shishiguquanjilijihuahuozheyuangongchigujihuadezhengquangongsidecongyerenyuan，keyianzhaoguowuyuanzhengquanjianduguanlijigoudeguidingchiyou、賣出本公司股票或者其他具有股權性質的證券。
[2] 案號：(2017)滬0110刑初1187號
[3]《 購買原始股涉“交易型”受賄的破局辯護思考》
[4]例如（2024）渝0155刑初38號、（2021）桂14刑終21號、（2018）粵0305刑初506號等刑事判決或裁定。
[5]《 三大主流資本市場上市股票鎖定期規則彙總》，北京德恒律師事務所馬麗雅
