顧名思義，限售股是指一段時間內不能在證券交易市場自由流通的股票
，導致股票限售的原因有很多種，如“國有股股改限售股”、“首發限售股”、“增發限售股”、“重大資產重組限售股”、“高管限售股”

、“股權激勵限售股”、“業績承諾限售股”等。限售股隻是在短期內無法流通，但勢必麵臨股票解禁的問題。《上海證券交易所股票上市規則（2023年修訂）》第3.3.4條規定，“投資者申請限售股票及其衍生品種解除限售的，應當委托上市公司辦理相關手續。”《深圳證券交易所中小企業板上市公司規範運作指引（2015年修訂）》第4.3.6條規定
，“上市公司及其股東
、保薦機構應當關注限售股份的限售期限。股東申請限售股份上市流通的
，應當委托公司董事會辦理相關手續。” 由此可見，無論是上交所還是深交所
，限售股的解禁均依賴於上市公司的配合，股東無法直接向證券交易所申請股票解禁。

在現實生活中，經常會出現這樣的情況：上shang市shi公gong司si股gu東dong因yin自zi身shen債zhai務wu問wen題ti
，其qi所suo持chi有you的de限xian售shou股gu被bei司si法fa拍pai賣mai或huo流liu拍pai後hou通tong過guo以yi物wu抵di債zhai的de形xing式shi過guo戶hu至zhi第di三san人ren名ming下xia。通tong過guo以yi物wu抵di債zhai獲huo得de限xian售shou股gu的de第di三san人ren，其qi訴su訟song目mu的de在zai於yu債zhai權quan得de到dao清qing償chang


，而er非fei持chi有you上shang市shi公gong司si股gu票piao，而er通tong過guo司si法fa拍pai賣mai獲huo得de限xian售shou股gu的de第di三san人ren，亦yi是shi想xiang通tong過guo股gu票piao變bian現xian獲huo利li，一yi般ban都dou會hui有you強qiang烈lie的de解jie禁jin衝chong動dong，在zai第di三san人ren與yu上shang市shi公gong司si就jiu股gu票piao解jie禁jin事shi宜yi不bu能neng達da成cheng一yi致zhi的de情qing況kuang下xia
，糾jiu紛fen自zi然ran產chan生sheng。其qi中zhong，上shang市shi公gong司si以yi限xian售shou股gu原yuan股gu東dong未wei完wan成cheng業ye績ji承cheng諾nuo為wei由you拒ju絕jue配pei合he第di三san人ren辦ban理li解jie禁jin手shou續xu的de情qing形xing最zui為wei高gao發fa，在zai司si法fa實shi踐jian中zhong所suo引yin起qi的de爭zheng議yi亦yi最zui為wei巨ju大da。

本文僅圍繞“業績承諾未兌現導致上市公司拒絕配合辦理股票解禁手續”這(zhe)一(yi)話(hua)題(ti)進(jin)行(xing)討(tao)論(lun)，此(ci)話(hua)題(ti)下(xia)相(xiang)關(guan)法(fa)律(lv)規(gui)定(ding)不(bu)明(ming)
，可(ke)供(gong)參(can)考(kao)的(de)案(an)例(li)不(bu)多(duo)，不(bu)同(tong)法(fa)院(yuan)裁(cai)判(pan)觀(guan)點(dian)迥(jiong)然(ran)不(bu)同(tong)，相(xiang)關(guan)判(pan)決(jue)結(jie)果(guo)也(ye)值(zhi)得(de)商(shang)榷(que)。本(ben)文(wen)著(zhe)眼(yan)於(yu)司(si)法(fa)實(shi)務(wu)
，根(gen)據(ju)證(zheng)監(jian)會(hui)、上交所、深交所、相(xiang)關(guan)法(fa)院(yuan)關(guan)於(yu)股(gu)票(piao)解(jie)禁(jin)的(de)有(you)關(guan)規(gui)定(ding)
，結(jie)合(he)筆(bi)者(zhe)作(zuo)為(wei)代(dai)理(li)律(lv)師(shi)經(jing)辦(ban)的(de)案(an)件(jian)及(ji)類(lei)案(an)檢(jian)索(suo)到(dao)的(de)裁(cai)判(pan)文(wen)書(shu)展(zhan)開(kai)分(fen)析(xi)，期(qi)待(dai)以(yi)一(yi)顆(ke)石(shi)子(zi)砸(za)出(chu)一(yi)片(pian)水(shui)花(hua)。

一、業績承諾限售股解禁案例

（一）武漢某公司執行某上市公司股東股權案（筆者為武漢某公司代理律師）

1、案件情況

某上市公司股東對武漢某公司負有近5000wanyuandezhaiwu，yindaoqiweinengqingchangzhaiwu，zhaiquanrenwuhanmougongsipinggongzhengkezhixingzhaiquanwenshuxiangguangdongmoufayuanshenqingqiangzhizhixing。moushangshigongsigudongkegongzhixingdecaichanjinzhiyouqichiyoudemoushangshigongsigupiao

，houjingliangcipaimaihoujunliupai，wuhanmougongsiwunaizhidetongguoyiwudizhaifangshihuoqule1800萬股。該1800萬股屬首發限售股，於2015年12月29日上市
，鎖定期為三年。武漢某公司獲得該1800萬股票時三年鎖定期已滿，後廣東某法院作出裁定解除對該1800萬股票的限售
，某上市公司隨即提出異議
，異議的理由為：

該1800萬股為該上市公司重大資產重組時由該股東獲得，該股東在取得股份時作出有業績承諾，並與該上市公司簽訂有《利潤補償協議》，如(ru)該(gai)股(gu)東(dong)承(cheng)諾(nuo)的(de)業(ye)績(ji)無(wu)法(fa)完(wan)成(cheng)
，需(xu)用(yong)現(xian)金(jin)方(fang)式(shi)向(xiang)公(gong)司(si)支(zhi)付(fu)完(wan)畢(bi)其(qi)補(bu)償(chang)金(jin)額(e)，現(xian)金(jin)補(bu)償(chang)金(jin)額(e)不(bu)足(zu)應(ying)補(bu)償(chang)金(jin)額(e)的(de)，差(cha)額(e)部(bu)分(fen)以(yi)其(qi)持(chi)有(you)的(de)公(gong)司(si)股(gu)份(fen)（包括該1800萬股）進行補償。現該股東名下財產（包括持有該上市公司的全部股票）因經濟糾紛已被司法凍結及多輪輪候凍結，無法辦理應補償股份回購注銷工作
，故需在該股東完成業績補償承諾後方可解除該1800萬股的限售。

2

、裁判理由及結果

廣東某法院認為：該上市公司與該股東之間簽訂的《利潤補充協議》，其qi權quan利li與yu義yi務wu主zhu體ti僅jin為wei該gai上shang市shi公gong司si與yu該gai股gu東dong

，該gai股gu東dong是shi因yin其qi作zuo為wei與yu該gai上shang市shi公gong司si重zhong大da資zi產chan重zhong組zu的de交jiao易yi對dui手shou方fang且qie是shi公gong司si實shi際ji控kong製zhi人ren這zhe一yi特te殊shu身shen份fen而er作zuo出chu的de業ye績ji承cheng諾nuo

，是shi依yi附fu於yu個ge人ren特te殊shu身shen份fen的de承cheng諾nuo
，不bu是shi股gu票piao持chi有you人ren的de責ze任ren。該gai武wu漢han公gong司si是shi該gai1800萬wan股gu的de繼ji受shou人ren，並bing不bu受shou此ci合he同tong義yi務wu的de約yue束shu，無wu需xu受shou該gai股gu東dong作zuo出chu的de業ye績ji承cheng諾nuo的de限xian製zhi。該gai上shang市shi公gong司si對dui該gai股gu東dong享xiang有you的de是shi債zhai權quan請qing求qiu權quan，應ying自zi行xing向xiang該gai股gu東dong主zhu張zhang債zhai權quan，以yi該gai股gu東dong名ming下xia財cai產chan進jin行xing補bu償chang。

基於以上理由，廣東某法院駁回了某上市公司的異議請求。

（二）安徽某公司與某上市公司損害股東利益責任糾紛（類案檢索獲取）

1、案件情況

某上市公司股東對安徽某公司負有近4000萬元的債務
，執行法院對該股東持有的該上市公司股票進行拍賣，因無人競買流拍
，該安徽公司通過以物抵債的方式獲得了該上市公司976萬股。2021年6月18日，該安徽公司向該上市公司發出到期解禁申請，該上市公司以該976萬股原股東未能完成業績補償承諾為由拒絕配合辦理解禁手續。該股東業績補償承諾的主要內容為：承諾2017年度
、2018年度、2019年度實現的淨利潤不低於73585.77萬元
、80821.78萬元、87366.76萬元，如未完成前述目標
，則該股東應以本次交易中取得的股份（包括該976萬股）進行補償，仍不足的需現金補償。該安徽公司於是提起訴訟，要求該上市公司及某證券保薦機構辦理股票解禁手續。

2、裁判理由及結果

鹿邑縣法院認為：涉she案an股gu票piao雖sui經jing司si法fa程cheng序xu抵di債zhai給gei該gai安an徽hui公gong司si，但dan並bing未wei改gai變bian原yuan有you屬shu性xing。因yin限xian售shou股gu原yuan股gu東dong未wei完wan成cheng業ye績ji承cheng諾nuo且qie至zhi今jin未wei進jin行xing業ye績ji補bu償chang
，涉she案an股gu票piao不bu能neng解jie除chu限xian售shou並bing不bu是shi該gai上shang市shi公gong司si自zi身shen原yuan因yin造zao成cheng，故gu駁bo回hui該gai安an徽hui公gong司si的de訴su訟song請qing求qiu。後hou該gai安an徽hui公gong司si提ti起qi上shang訴su。

周口中院認為：該(gai)安(an)徽(hui)公(gong)司(si)流(liu)拍(pai)抵(di)債(zhai)時(shi)已(yi)知(zhi)股(gu)票(piao)屬(shu)於(yu)限(xian)售(shou)流(liu)通(tong)股(gu)

，該(gai)股(gu)票(piao)不(bu)因(yin)取(qu)得(de)方(fang)式(shi)不(bu)同(tong)而(er)改(gai)變(bian)限(xian)售(shou)流(liu)通(tong)股(gu)的(de)性(xing)質(zhi)


，仍(reng)受(shou)限(xian)售(shou)條(tiao)件(jian)限(xian)製(zhi)。本(ben)案(an)中(zhong)，該(gai)股(gu)東(dong)至(zhi)今(jin)未(wei)進(jin)行(xing)業(ye)績(ji)補(bu)償(chang)，未(wei)能(neng)達(da)到(dao)涉(she)案(an)股(gu)票(piao)解(jie)除(chu)限(xian)售(shou)條(tiao)件(jian)，而(er)股(gu)票(piao)的(de)限(xian)售(shou)及(ji)解(jie)禁(jin)需(xu)遵(zun)守(shou)證(zheng)券(quan)監(jian)督(du)機(ji)構(gou)及(ji)證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)機(ji)構(gou)關(guan)於(yu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)對(dui)股(gu)票(piao)限(xian)售(shou)及(ji)解(jie)禁(jin)的(de)相(xiang)關(guan)規(gui)則(ze)
，該(gai)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)無(wu)權(quan)決(jue)定(ding)股(gu)票(piao)解(jie)除(chu)限(xian)售(shou)。

基於以上理由，二審法院駁回了該安徽公司的上訴，維持原判。

（三）某自然人與某上市公司財產損害賠償糾紛案（類案檢索獲取）

1
、案件情況

某自然人通過司法拍賣的方式獲得了某上市公司100萬股，2021年10月10日，該自然人發函要求解除該100萬股的限售
，該上市公司以該100萬股原股東未完成業績承諾為由予以拒絕。

2、裁判理由及結果

該gai股gu東dong作zuo為wei重zhong大da資zi產chan重zhong組zu的de交jiao易yi相xiang對dui方fang而er作zuo出chu的de業ye績ji承cheng諾nuo

，是shi依yi附fu於yu特te殊shu身shen份fen的de承cheng諾nuo，不bu是shi股gu票piao持chi有you人ren的de責ze任ren。該gai批pi涉she案an股gu票piao通tong過guo法fa院yuan拍pai賣mai程cheng序xu已yi過guo戶hu至zhi原yuan告gao名ming下xia

，並bing不bu受shou業ye績ji承cheng諾nuo的de限xian製zhi。涉she案an業ye績ji補bu償chang不bu足zu部bu分fen，應ying由you該gai股gu東dong的de財cai產chan進jin行xing補bu償chang。

基於以上理由

，鹿邑縣判決支持了該自然人要求解禁該100萬股的訴訟請求。

二、限售股的有關規定及法院工作指引

限售股解禁的有關規定及法院工作指引如下表所示：

根據以上規定及工作指引內容，可能更容易偏向於認為：限(xian)售(shou)股(gu)不(bu)因(yin)強(qiang)製(zhi)執(zhi)行(xing)等(deng)原(yuan)因(yin)發(fa)生(sheng)非(fei)交(jiao)易(yi)過(guo)戶(hu)而(er)改(gai)變(bian)股(gu)份(fen)性(xing)質(zhi)
，股(gu)票(piao)新(xin)的(de)持(chi)有(you)人(ren)仍(reng)應(ying)遵(zun)守(shou)原(yuan)股(gu)東(dong)作(zuo)出(chu)的(de)承(cheng)諾(nuo)，在(zai)承(cheng)諾(nuo)沒(mei)有(you)完(wan)成(cheng)前(qian)無(wu)法(fa)正(zheng)常(chang)辦(ban)理(li)相(xiang)應(ying)的(de)解(jie)禁(jin)手(shou)續(xu)。需(xu)要(yao)特(te)別(bie)注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)
，深(shen)圳(zhen)中(zhong)院(yuan)工(gong)作(zuo)指(zhi)引(yin)第(di)十(shi)二(er)條(tiao)規(gui)定(ding)如(ru)就(jiu)已(yi)凍(dong)結(jie)的(de)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)股(gu)票(piao)所(suo)作(zuo)的(de)延(yan)長(chang)限(xian)售(shou)期(qi)限(xian)、延長鎖定期限或者增加限售條件等其他有礙執行的行為，不得對抗執行。這也就是說，股票凍結前的限售期限及限售條件仍應遵守。

業(ye)績(ji)承(cheng)諾(nuo)限(xian)售(shou)股(gu)並(bing)非(fei)基(ji)於(yu)法(fa)律(lv)或(huo)其(qi)他(ta)規(gui)定(ding)產(chan)生(sheng)
，而(er)是(shi)基(ji)於(yu)承(cheng)諾(nuo)人(ren)自(zi)願(yuan)作(zuo)出(chu)的(de)限(xian)售(shou)承(cheng)諾(nuo)，該(gai)類(lei)型(xing)限(xian)售(shou)股(gu)具(ju)有(you)一(yi)定(ding)的(de)特(te)殊(shu)性(xing)，是(shi)否(fou)當(dang)然(ran)適(shi)用(yong)於(yu)上(shang)述(shu)規(gui)定(ding)及(ji)工(gong)作(zuo)指(zhi)引(yin)，在(zai)司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)中(zhong)存(cun)在(zai)巨(ju)大(da)的(de)分(fen)歧(qi)。

三

、業績承諾限售股的法律本質

通(tong)過(guo)上(shang)述(shu)列(lie)舉(ju)的(de)案(an)例(li)可(ke)以(yi)看(kan)到(dao)，雖(sui)然(ran)三(san)個(ge)案(an)件(jian)情(qing)況(kuang)極(ji)為(wei)類(lei)似(si)，但(dan)廣(guang)東(dong)某(mou)法(fa)院(yuan)與(yu)周(zhou)口(kou)中(zhong)院(yuan)的(de)裁(cai)判(pan)結(jie)果(guo)完(wan)全(quan)不(bu)同(tong)，而(er)鹿(lu)邑(yi)縣(xian)法(fa)院(yuan)在(zai)同(tong)期(qi)作(zuo)出(chu)了(le)兩(liang)份(fen)完(wan)全(quan)不(bu)同(tong)的(de)判(pan)決(jue)（按常理其中一份判決應該會被推翻
，暫時沒查找到對應裁判文書）。不同法院判決之間存在差異的根本原因在於對業績承諾
、股票限售法律本質理解上的偏差。

（一）業績承諾屬合同關係

zaizhongdazichanzhongzujiaoyideguochengzhong
，yibanjunhuiyaoqiuhuoqugupiaodexiangduirenzuochuyejichengnuo，chengnuozaiwufadadaoyushelirunmubiaohoushouxianyifaxingdegufenjinxingbuchang
，buzubufenxianjinbuchang。yinci，yejichengnuowanquanshijiyufaxinggufenshideyuedingchansheng
，falvxingzhishanggengyinggaibeilijieweihetongguanxi，hetongzhutiweishangshigongsiyuchengnuoren。hetongjuyouxiangduixing，zhinengyueshuqianyuegefang，yinsifapaimaihuoyiwudizhaihuoqugupiaodedisanren，qiyushangshigongsibucunzaiyejichengnuo
，ziranwuxuzunshougupiaoyuanchiyourenzuochudegupiaoxianshouchengnuo。

（二）股票限售屬擔保性質

承(cheng)諾(nuo)人(ren)在(zai)利(li)潤(run)目(mu)標(biao)落(luo)空(kong)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，負(fu)有(you)利(li)潤(run)回(hui)補(bu)的(de)義(yi)務(wu)
，之(zhi)所(suo)以(yi)要(yao)求(qiu)股(gu)票(piao)限(xian)售(shou)，目(mu)的(de)在(zai)於(yu)限(xian)製(zhi)承(cheng)諾(nuo)人(ren)轉(zhuan)讓(rang)該(gai)股(gu)票(piao)，確(que)保(bao)承(cheng)諾(nuo)人(ren)有(you)對(dui)應(ying)的(de)財(cai)產(chan)兌(dui)現(xian)其(qi)業(ye)績(ji)承(cheng)諾(nuo)。因(yin)此(ci)，股(gu)票(piao)限(xian)售(shou)的(de)本(ben)質(zhi)為(wei)擔(dan)保(bao)
，就(jiu)是(shi)為(wei)了(le)保(bao)證(zheng)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)債(zhai)權(quan)的(de)實(shi)現(xian)。《最高人民法院關於人民法院民事執行中拍賣、變賣財產的規定》第三十一條規定“拍賣財產上原有的擔保物權及其他優先受償權
，因拍賣而消滅
，拍賣所得價款，應當優先清償擔保物權人及其他優先受償人的債權。”股票限售類似於擔保，完全可以參照適用該條規定
，在股票已被拍賣的情況下，該股票上的限售擔保自然解除。

（三）解除股票限售對上市公司不構成實際性影響

shifouyinggaijiechugupiaoxianshou
，chuleliqingqifalvbenzhiwai，haiyinggaichongfenkaolvdaoduishangshigongsideyingxiang，quanlixingshidebianjieyingdangyibusunhaitarenzhengdangliyiweiqianti。

如(ru)前(qian)所(suo)述(shu)
，上(shang)市(shi)公(gong)司(si)對(dui)承(cheng)諾(nuo)人(ren)享(xiang)有(you)的(de)是(shi)債(zhai)權(quan)請(qing)求(qiu)權(quan)，承(cheng)諾(nuo)人(ren)有(you)義(yi)務(wu)在(zai)未(wei)完(wan)成(cheng)業(ye)績(ji)承(cheng)諾(nuo)時(shi)以(yi)自(zi)身(shen)的(de)財(cai)產(chan)清(qing)償(chang)債(zhai)務(wu)。股(gu)票(piao)通(tong)過(guo)司(si)法(fa)拍(pai)賣(mai)或(huo)以(yi)物(wu)抵(di)債(zhai)的(de)形(xing)式(shi)過(guo)戶(hu)登(deng)記(ji)至(zhi)第(di)三(san)人(ren)名(ming)下(xia)
，則(ze)該(gai)股(gu)票(piao)的(de)所(suo)有(you)權(quan)歸(gui)第(di)三(san)人(ren)所(suo)有(you)，已(yi)不(bu)再(zai)屬(shu)於(yu)承(cheng)諾(nuo)人(ren)的(de)財(cai)產(chan)，無(wu)法(fa)用(yong)於(yu)清(qing)償(chang)承(cheng)諾(nuo)人(ren)對(dui)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)債(zhai)務(wu)
，繼(ji)續(xu)維(wei)持(chi)該(gai)股(gu)票(piao)的(de)限(xian)售(shou)狀(zhuang)態(tai)對(dui)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)無(wu)任(ren)何(he)現(xian)實(shi)意(yi)義(yi)。至(zhi)於(yu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)對(dui)承(cheng)諾(nuo)人(ren)的(de)債(zhai)權(quan)，可(ke)另(ling)行(xing)法(fa)律(lv)途(tu)徑(jing)主(zhu)張(zhang)，以(yi)承(cheng)諾(nuo)人(ren)名(ming)下(xia)其(qi)他(ta)財(cai)產(chan)予(yu)以(yi)清(qing)償(chang)。

四、解除股票限售對證券秩序及公共利益的影響

在司法實務中
，上市公司經常會以解除股票限售會對證券秩序及公共利益造成影響作為主要的抗辯理由之一
，筆者認為值得商榷。

業ye績ji承cheng諾nuo限xian售shou股gu在zai現xian實shi中zhong無wu法fa自zi由you流liu通tong，持chi股gu主zhu體ti發fa生sheng變bian更geng絕jue大da部bu分fen均jun是shi通tong過guo司si法fa拍pai賣mai或huo以yi物wu抵di債zhai的de方fang式shi進jin行xing，該gai兩liang種zhong方fang式shi均jun有you較jiao為wei嚴yan密mi的de法fa律lv規gui定ding及ji程cheng序xu要yao求qiu
，且qie是shi在zai法fa院yuan主zhu導dao的de框kuang架jia下xia運yun行xing，被bei濫lan用yong的de可ke能neng性xing較jiao低di
，就jiu算suan被bei濫lan用yong亦yi有you對dui應ying的de法fa律lv加jia以yi製zhi裁cai。

chengran，xianshougujiejinhou，gupiaoxindechiyourenyoujiaodagailvxiangerjishichangpaoshougupiao，kenenghuizaochengshangshigongsigujiadeduanzanbodong。gujiazhangdieyouqizishenfuzadeluojiheshichangyunxingguilv
，maimaijunshuzhengchangxianxiang
，shoudaoduanzanchongjihouyounengweichiyizhongdongtaidepingheng。

五、結語

股gu票piao作zuo為wei財cai產chan性xing權quan利li


，隻zhi有you流liu通tong才cai能neng產chan生sheng價jia值zhi，業ye績ji承cheng諾nuo並bing非fei股gu票piao新xin的de持chi有you人ren所suo能neng控kong製zhi的de範fan圍wei，如ru果guo僅jin以yi承cheng諾nuo人ren未wei完wan成cheng業ye績ji承cheng諾nuo為wei由you一yi直zhi阻zu止zhi限xian售shou股gu的de解jie禁jin
，無wu疑yi會hui造zao成cheng股gu票piao新xin的de持chi有you人ren利li益yi的de失shi衡heng。基ji於yu法fa律lv及ji其qi他ta規gui定ding所suo產chan生sheng的de限xian售shou股gu，理li論lun界jie及ji司si法fa實shi務wu界jie基ji本ben上shang不bu存cun在zai爭zheng議yi，唯wei獨du業ye績ji承cheng諾nuo限xian售shou股gu較jiao為wei特te殊shu，各ge地di法fa院yuan持chi不bu同tong裁cai判pan觀guan點dian，亟ji待dai法fa律lv製zhi度du的de進jin一yi步bu明ming確que。