投資人為維護其自身的利益，在股權投資時約定對賭條款已屬常規做法，而股權回購條款與對賭條款亦是相伴相生。《全國法院民商事審判工作會議紀要》（以下簡稱“《九民紀要》”）明確說明：“對於投資方與目標公司的股東或者實際控製人訂立的‘對賭協議’，如無其他無效事由，認定有效並支持實際履行，實踐中並無爭議。”自此，投資者與目標公司的股東或者實際控製人簽訂的“對賭協議”的de效xiao力li爭zheng議yi基ji本ben結jie束shu。目mu前qian的de股gu權quan投tou資zi領ling域yu中zhong，國guo有you資zi本ben占zhan有you重zhong要yao地di位wei，但dan基ji於yu我wo國guo法fa律lv法fa規gui對dui國guo有you資zi產chan轉zhuan讓rang的de特te別bie規gui定ding，在zai擬ni回hui購gou之zhi股gu權quan屬shu於yu國guo有you資zi產chan時shi，是shi否fou需xu要yao審shen批pi、是(shi)否(fou)需(xu)要(yao)評(ping)估(gu)以(yi)及(ji)是(shi)否(fou)必(bi)須(xu)通(tong)過(guo)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)市(shi)場(chang)公(gong)開(kai)進(jin)行(xing)仍(reng)是(shi)相(xiang)關(guan)交(jiao)易(yi)方(fang)關(guan)注(zhu)的(de)重(zhong)點(dian)。其(qi)中(zhong)，通(tong)過(guo)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)市(shi)場(chang)公(gong)開(kai)進(jin)行(xing)亦(yi)通(tong)常(chang)被(bei)簡(jian)稱(cheng)為(wei)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)。受(shou)限(xian)於(yu)本(ben)文(wen)篇(pian)幅(fu)，下(xia)文(wen)僅(jin)就(jiu)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)是(shi)否(fou)必(bi)須(xu)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)的(de)相(xiang)關(guan)法(fa)律(lv)問(wen)題(ti)進(jin)行(xing)初(chu)步(bu)分(fen)析(xi)。
現有法律法規未直接對國有股權回購進行具體規範，則相關法律適用的分析應從其上一級概念入手。《企業國有資產交易監督管理辦法》第三條規定：“本辦法所稱企業國有資產交易行為包括：（一）履行出資人職責的機構、國有及國有控股企業、國有實際控製企業轉讓其對企業各種形式出資所形成權益的行為……”國(guo)有(you)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)本(ben)質(zhi)為(wei)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)，而(er)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)則(ze)顯(xian)然(ran)屬(shu)於(yu)上(shang)述(shu)規(gui)定(ding)中(zhong)的(de)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)交(jiao)易(yi)。因(yin)此(ci)，下(xia)文(wen)將(jiang)在(zai)梳(shu)理(li)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)轉(zhuan)讓(rang)相(xiang)關(guan)規(gui)定(ding)的(de)基(ji)礎(chu)上(shang)，明(ming)確(que)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)規(gui)則(ze)的(de)原(yuan)則(ze)與(yu)例(li)外(wai)，進(jin)而(er)結(jie)合(he)司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)中(zhong)常(chang)見(jian)爭(zheng)議(yi)進(jin)行(xing)分(fen)析(xi)。
一、國有資產進場交易的主要法律法規
2003年，隨著國務院國有資產監督管理委員會（以下簡稱“國資委”）的成立和《國有資產監督管理暫行條例（2003）》的發布，國有資產監督管理進入新的階段。《國有資產監督管理暫行條例（2003）》第三十一條明確規定：“國(guo)有(you)資(zi)產(chan)監(jian)督(du)管(guan)理(li)機(ji)構(gou)應(ying)當(dang)建(jian)立(li)企(qi)業(ye)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)監(jian)督(du)管(guan)理(li)製(zhi)度(du)，加(jia)強(qiang)企(qi)業(ye)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)的(de)監(jian)督(du)管(guan)理(li)，促(cu)進(jin)企(qi)業(ye)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)的(de)合(he)理(li)流(liu)動(dong)，防(fang)止(zhi)企(qi)業(ye)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)流(liu)失(shi)。”同年，根據《國有資產監督管理暫行條例（2003）》及相關規定，國資委與財政部共同發布了《企業國有產權轉讓管理暫行辦法（2017年12月29日廢止）》，其中第四條規定：“企業國有產權轉讓應當在依法設立的產權交易機構中公開進行，不受地區、行業、出資或者隸屬關係的限製。國家法律、行政法規另有規定的，從其規定。”自此，國有產權轉讓開啟了原則上在產權交易市場公開進行的模式。
2008年，全國人民代表大會常務委員會發布了《中華人民共和國企業國有資產法》（以下簡稱“《企業國有資產法》”），其中第五十四條第二款規定：“除(chu)按(an)照(zhao)國(guo)家(jia)規(gui)定(ding)可(ke)以(yi)直(zhi)接(jie)協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)的(de)以(yi)外(wai)，國(guo)有(you)資(zi)產(chan)轉(zhuan)讓(rang)應(ying)當(dang)在(zai)依(yi)法(fa)設(she)立(li)的(de)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)場(chang)所(suo)公(gong)開(kai)進(jin)行(xing)。轉(zhuan)讓(rang)方(fang)應(ying)當(dang)如(ru)實(shi)披(pi)露(lu)有(you)關(guan)信(xin)息(xi)，征(zheng)集(ji)受(shou)讓(rang)方(fang)；征集產生的受讓方為兩個以上的，轉讓應當采用公開競價的交易方式。”至此，在法律層麵明確了國有資產轉讓原則上應當通過產權交易場所公開進行。
2016年，根據上述《企業國有資產法》《企業國有資產監督管理暫行條例》等有關法律法規，國資委和財政部針對企業國有資產交易專門製定了《企業國有資產交易監督管理辦法》，對國有及國有控股企業、國有實際控製企業的企業產權轉讓、企業增資、企業資產轉讓進行了全麵規定，通常亦被概括為“三類主體”的“三類交易”。《企業國有資產交易監督管理辦法》的發布確立了企業國有資產交易的基本規則，在推動國有資產規範流轉、防止國有資產流失方麵發揮了重要作用，其中第十三條第一款規定：“chanquanzhuanrangyuanzeshangtongguochanquanshichanggongkaijinxing。zhuanrangfangkeyigenjuqiyeshijiqingkuanghegongzuojinduanpai，caiquxinxiyupiluhezhengshipiluxiangjiehedefangshi，tongguochanquanjiaoyijigouwangzhanfenjieduanduiwaipiluchanquanzhuanrangxinxi，gongkaizhengjishourangfang。qizhongzhengshipiluxinxishijianbudeshaoyu20個工作日。”顯然，該辦法亦延續了國有資產轉讓原則上應當通過產權市場公開進行的模式。
二、國有股權回購規則的原則與例外
如前所述，國有股權轉讓屬於國有資產交易，而《企業國有資產法》第五十四條、《企業國有資產交易監督管理辦法》dishisantiaoyiranmingqueleguoyouzichanjiaoyiyuanzeshangyingdangtongguochanquanshichanggongkaijinxing，yinci，zaixianyoufalvzhiduxia，guoyouguquanhuigouyijinchangjiaoyiweiyuanze，yifeigongkaidexieyizhuanrangweiliwai。
上述法律法規在確定原則的基礎上亦明確了部分例外情形，包括：《企業國有資產交易監督管理辦法》第三十一條規定：“以下情形的產權轉讓可以采取非公開協議轉讓方式：（一）涉及主業處於關係國家安全、國(guo)民(min)經(jing)濟(ji)命(ming)脈(mai)的(de)重(zhong)要(yao)行(xing)業(ye)和(he)關(guan)鍵(jian)領(ling)域(yu)企(qi)業(ye)的(de)重(zhong)組(zu)整(zheng)合(he)，對(dui)受(shou)讓(rang)方(fang)有(you)特(te)殊(shu)要(yao)求(qiu)，企(qi)業(ye)產(chan)權(quan)需(xu)要(yao)在(zai)國(guo)有(you)及(ji)國(guo)有(you)控(kong)股(gu)企(qi)業(ye)之(zhi)間(jian)轉(zhuan)讓(rang)的(de)，經(jing)國(guo)資(zi)監(jian)管(guan)機(ji)構(gou)批(pi)準(zhun)，可(ke)以(yi)采(cai)取(qu)非(fei)公(gong)開(kai)協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式(shi)；（二）tongyiguojiachuziqiyejiqigejikongguqiyehuoshijikongzhiqiyezhijianyinshishineibuzhongzuzhenghejinxingchanquanzhuanrangde，jinggaiguojiachuziqiyeshenyijuece，keyicaiqufeigongkaixieyizhuanrangfangshi。”第六十三條規定：“金融、文化類國家出資企業的國有資產交易和上市公司的國有股權轉讓等行為，國家另有規定的，依照其規定。”第六十六條規定：“政府設立的各類股權投資基金投資形成企業產（股）權對外轉讓，按照有關法律法規規定執行。”
其中，《企業國有資產交易監督管理辦法》第三十一條已明確了兩類可以采取非公開協議轉讓方式的條件，不再詳述。關於金融類、文化類國家出資企業、上市公司的國有股權轉讓，國家均製定了特別規範，對其中可以采取非公開協議轉讓的情形進行了明確；而政府設立的各類股權投資基金投資形成企業產（股）對外轉讓，尚未製定統一的規範，在實踐中爭議較大。分述如下：
1.關於金融類國有出資企業股權投資的非公開協議轉讓範圍
《金融企業國有資產轉讓管理辦法》第三十五條第一款規定：“有下列情況之一，經國務院批準或者財政部門批準，轉讓方可以采取直接協議轉讓方式轉讓非上市企業國有產權和上市公司國有股份。（一）國家有關規定對受讓方有特殊要求；（二）控股（集團）公司進行內部資產重組；（三）其他特殊原因。”
《財政部關於進一步明確國有金融企業直接股權投資有關資產管理問題的通知》第九條規定：“國有金融企業開展直接股權投資，應當建立有效的退出機製，包括：公開發行上市、並購重組、協議轉讓、股權回購等方式。按照投資協議約定的價格和條件、以協議轉讓或股權回購方式退出的，按照公司章程的有關規定，由國有金融企業股東（大）會、董事會或其他機構自行決策，並辦理股權轉讓手續；以其他方式進行股權轉讓的，遵照國有金融資產管理相關規定執行。”
據此，國有金融企業股權投資已明確規定可以采取協議轉讓、股權回購等方式。
2.關於文化類國有出資企業股權投資的非公開協議轉讓範圍
《關於加強中央文化企業國有產權轉讓管理的通知》第六條規定：“中(zhong)央(yang)文(wen)化(hua)企(qi)業(ye)國(guo)有(you)產(chan)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)原(yuan)則(ze)應(ying)當(dang)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)，嚴(yan)格(ge)控(kong)製(zhi)場(chang)外(wai)協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)。對(dui)於(yu)受(shou)讓(rang)方(fang)有(you)特(te)殊(shu)要(yao)求(qiu)擬(ni)進(jin)行(xing)協(xie)議(yi)方(fang)式(shi)轉(zhuan)讓(rang)的(de)，應(ying)當(dang)符(fu)合(he)國(guo)家(jia)有(you)關(guan)規(gui)定(ding)，並(bing)報(bao)財(cai)政(zheng)部(bu)批(pi)準(zhun)。”第七條規定：“中zhong央yang文wen化hua企qi業ye在zai本ben企qi業ye內nei部bu實shi施shi資zi產chan重zhong組zu，擬ni直zhi接jie采cai取qu協xie議yi方fang式shi轉zhuan讓rang國guo有you產chan權quan的de，轉zhuan讓rang方fang和he受shou讓rang方fang應ying為wei中zhong央yang文wen化hua企qi業ye或huo其qi全quan資zi境jing內nei子zi企qi業ye，協xie議yi轉zhuan讓rang事shi項xiang由you中zhong央yang文wen化hua企qi業ye負fu責ze依yi法fa決jue定ding或huo批pi準zhun，同tong時shi抄chao報bao財cai政zheng部bu。轉zhuan讓rang價jia格ge應ying以yi資zi產chan評ping估gu或huo審shen計ji報bao告gao確que認ren的de淨jing資zi產chan值zhi為wei基ji準zhun確que定ding，且qie不bu得de低di於yu經jing評ping估gu或huo審shen計ji的de淨jing資zi產chan值zhi。涉she及ji股gu份fen有you限xian公gong司si股gu份fen轉zhuan讓rang的de，按an國guo家jia有you關guan規gui定ding辦ban理li。”
《財政部關於進一步規範中央文化企業國有資產交易管理的通知》第二條規定：“中央文化企業國有資產交易行為包括產權轉讓、增資、資產轉讓行為。企業發生上述經濟行為應當在上海和深圳兩個文化產權交易所（以下簡稱文交所）交易，嚴格控製以非公開協議方式進行國有資產交易。第四條規定：“以下情形的中央文化企業產權轉讓可以采取非公開協議方式：（一）涉及主業關係國家文化安全、fuheguojiawenhualingyuguoyouzibenbujujiegoutiaozhengxuyaodezhongzuzhenghe，duishourangfangyouteshuyaoqiu，qiyechanquanxuyaozaiguoyoujiguoyoukongguqiyezhijianzhuanrangde，jingcaizhengbupizhun，keyicaiqufeigongkaixieyizhuanrangfangshi；（二）符fu合he中zhong央yang文wen化hua企qi業ye發fa展zhan戰zhan略lve規gui劃hua，同tong一yi中zhong央yang文wen化hua企qi業ye及ji其qi各ge級ji控kong股gu企qi業ye或huo實shi際ji控kong製zhi企qi業ye之zhi間jian因yin實shi施shi內nei部bu重zhong組zu整zheng合he進jin行xing產chan權quan轉zhuan讓rang的de，經jing該gai中zhong央yang文wen化hua企qi業ye審shen議yi決jue策ce，可ke以yi采cai取qu非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang方fang式shi。”
顯然，國家對於中央文化企業國有產權轉讓采取更加謹慎的態度，嚴格限製非公開協議轉讓方式，明確規定可以協議轉讓的範圍與《企業國有資產交易監督管理辦法》第三十一條基本一致。需要說明的是，《中共中央宣傳部、財政部關於印發<中央文化企業國有資產監督管理暫行辦法>的通知》第二條規定：“中央文化企業國有資產是指國家對中央文化企業各種形式的出資所形成的權益，以及依法被認定為國家所有的其他權益。”而《企業國有資產法》第二條規定：“本法所稱企業國有資產（以下稱國有資產），是指國家對企業各種形式的出資所形成的權益。”顯然，上述“文化類”國有資產僅限於“中央文化企業”的國有資產，相較於《企業國有資產法》中國有資產的範圍有所縮小。
3.關於上市公司國有股權的非公開協議轉讓範圍
《上市公司國有股權監督管理辦法》第二十九條規定：“符合以下情形之一的，國有股東可以非公開協議轉讓上市公司股份：（一）上市公司連續兩年虧損並存在退市風險或嚴重財務危機，受讓方提出重大資產重組計劃及具體時間表的；（二）企業主業處於關係國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域，主要承擔重大專項任務，對受讓方有特殊要求的；（三）為實施國有資源整合或資產重組，在國有股東、潛在國有股東（經本次國有資源整合或資產重組後成為上市公司國有股東的，以下統稱國有股東）之間轉讓的；（四）上市公司回購股份涉及國有股東所持股份的；（五）國有股東因接受要約收購方式轉讓其所持上市公司股份的；（六）國有股東因解散、破產、減資、被依法責令關閉等原因轉讓其所持上市公司股份的；（七）國有股東以所持上市公司股份出資的。”
據ju此ci，上shang市shi公gong司si國guo有you股gu東dong可ke以yi非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang上shang市shi公gong司si股gu份fen的de情qing形xing亦yi較jiao為wei明ming確que，需xu要yao說shuo明ming的de是shi，上shang市shi公gong司si國guo有you股gu份fen原yuan則ze上shang應ying當dang通tong過guo證zheng券quan交jiao易yi係xi統tong轉zhuan讓rang，此ci外wai，《上市公司國有股權監督管理辦法》另規定了公開征集轉讓方式，並對相應的程序進行了明確規定。
4.關於政府設立的各類股權投資基金投資形成企業產（股）的對外轉讓規則
《政府投資基金暫行管理辦法》第二十一條規定：“政府出資從投資基金退出時，應當按照章程約定的條件退出；章程中沒有約定的，應聘請具備資質的資產評估機構對出資權益進行評估，作為確定投資基金退出價格的依據。”該條規定了政府出資從投資基金退出的方式，但該辦法對於投資基金對外投資的方式並做明確規定。
從各地發布的法律文件來看，傾向於支持政府投資基金根據章程、合同的約定采取轉讓、回購等便利化方式退出目標公司，未明確規定必須采取在進場交易的方式，例如，《吉林省產業投資引導基金管理辦法》第十四條規定：“子基金根據協議、章程等約定進行股權投資、管理和退出。引導基金一般通過子基金回收分配、到期清算、股權轉讓、減資等方式實施退出。積極探索建立符合引導基金行業特點和市場規律的投資退出機製。”《上海產業轉型升級投資基金管理辦法》第十八條規定：“基金投資形成的股權或者基金份額可以采取轉讓、回購、上市退出或者清算等方式退出。”《湖南省省級政府性投資基金暫行管理辦法》第二十五條規定：“政zheng府fu性xing投tou資zi基ji金jin存cun續xu期qi滿man後hou，政zheng府fu出chu資zi應ying按an期qi退tui出chu。確que需xu繼ji續xu出chu資zi的de，由you省sheng財cai政zheng廳ting對dui基ji金jin運yun行xing情qing況kuang進jin行xing整zheng體ti評ping估gu，提ti出chu初chu步bu意yi見jian按an程cheng序xu報bao省sheng政zheng府fu審shen批pi。存cun續xu期qi內nei如ru達da到dao預yu期qi目mu標biao，政zheng府fu出chu資zi可ke通tong過guo清qing算suan、轉讓、回購等方式提前退出。”
因此，關於政府設立的各類股權投資基金投資形成企業產（股）的對外轉讓規則尚不明確，仍需結合各地法律規定進行確定，但總體上傾向於支持通過非公開的便利化方式轉讓。
三、股權回購未進場交易的效力
如(ru)前(qian)所(suo)述(shu)，根(gen)據(ju)現(xian)有(you)法(fa)律(lv)規(gui)定(ding)，除(chu)上(shang)述(shu)例(li)外(wai)情(qing)形(xing)外(wai)，國(guo)有(you)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)原(yuan)則(ze)上(shang)應(ying)當(dang)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)。因(yin)此(ci)，在(zai)約(yue)定(ding)對(dui)賭(du)條(tiao)款(kuan)和(he)回(hui)購(gou)條(tiao)款(kuan)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，非(fei)公(gong)開(kai)協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式(shi)是(shi)否(fou)會(hui)被(bei)認(ren)定(ding)無(wu)效(xiao)成(cheng)為(wei)實(shi)踐(jian)中(zhong)各(ge)方(fang)關(guan)注(zhu)的(de)重(zhong)點(dian)，亦(yi)即(ji)未(wei)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)的(de)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)是(shi)否(fou)有(you)效(xiao)。
在部分裁判文書中，人民法院認為，國有資產轉讓必須進場交易，非公開協議轉讓方式無效，例如：
在（2021）最高法民申89號民事裁定書中，最高人民法院認為：“本案中，防港集團在轉讓所持有的防港晶源75.273%股權之前，已經私下與秉泰公司簽訂《備忘錄》和《意向協議》，沒有通過產權交易機構對外披露產權轉讓信息，公開征集受讓方，並在與秉泰公司簽訂《備忘錄》和《意向協議》後，按照雙方協議約定啟動評估、審批、jinchangguapaigongkaijiaoyidengguoyouzichanzhuanrangchengxu，shijishangshiyigongkaiguapaijiaoyidexingshiyangailesixiazhijiejiaoyidemude，qinhailebutedingzhutitongdengtiaojianxiacanyujingmaidequanli，sunhaileshehuigonggongliyi。yinci，fanggangjituanyubingtaigongsiqiandingde《備忘錄》《意向協議》符合《中華人民共和國合同法》第五十二條第四項、第五項規定的情形，一、二審判決認定《備忘錄》和《意向協議》無效，並無不當。”
在（2020）京03民終13060號民事判決書中，北京市第三中級人民法院認為：“本案中，根據查明的事實，西南實業公司的股東為獨山縣交通運輸局以及貴州神璽實業集團有限公司，其中獨山縣交通運輸局持股比例25%，神璽公司持股比例為75%。shenxigongsishiguoyouduzigongsi，qigudongshidushanxiancaizhengju，xinanshiyegongsidequanbuchuzijunlaiyuanyuguoyouchuzi，yincixinanshiyegongsizhuanrangqichiyoudexinanjiaotougongsideguquan，shuyuguoyouzichanzhuanrang，yingdangzunxun《中華人民共和國企業國有資產法》的(de)相(xiang)關(guan)規(gui)定(ding)，現(xian)西(xi)南(nan)實(shi)業(ye)公(gong)司(si)對(dui)擬(ni)轉(zhuan)讓(rang)的(de)資(zi)產(chan)未(wei)依(yi)法(fa)進(jin)行(xing)資(zi)產(chan)評(ping)估(gu)，也(ye)沒(mei)有(you)通(tong)過(guo)法(fa)定(ding)的(de)交(jiao)易(yi)場(chang)所(suo)和(he)交(jiao)易(yi)方(fang)式(shi)進(jin)行(xing)轉(zhuan)讓(rang)，違(wei)反(fan)了(le)法(fa)律(lv)的(de)強(qiang)製(zhi)性(xing)規(gui)定(ding)，西(xi)南(nan)實(shi)業(ye)公(gong)司(si)與(yu)聖(sheng)佑(you)公(gong)司(si)簽(qian)訂(ding)的(de)合(he)同(tong)中(zhong)關(guan)於(yu)轉(zhuan)讓(rang)西(xi)南(nan)交(jiao)投(tou)公(gong)司(si)股(gu)權(quan)的(de)約(yue)定(ding)應(ying)屬(shu)無(wu)效(xiao)。故(gu)西(xi)南(nan)實(shi)業(ye)公(gong)司(si)請(qing)求(qiu)聖(sheng)佑(you)公(gong)司(si)受(shou)讓(rang)其(qi)持(chi)有(you)的(de)西(xi)南(nan)交(jiao)投(tou)公(gong)司(si)股(gu)權(quan)並(bing)支(zhi)付(fu)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)款(kuan)，依(yi)據(ju)不(bu)足(zu)，本(ben)院(yuan)不(bu)予(yu)支(zhi)持(chi)。”
在(zai)部(bu)分(fen)判(pan)決(jue)書(shu)中(zhong)，人(ren)民(min)法(fa)院(yuan)認(ren)為(wei)，法(fa)律(lv)規(gui)定(ding)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)轉(zhuan)讓(rang)原(yuan)則(ze)上(shang)應(ying)當(dang)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)的(de)目(mu)的(de)在(zai)於(yu)防(fang)止(zhi)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)流(liu)失(shi)，結(jie)合(he)案(an)件(jian)事(shi)實(shi)，在(zai)並(bing)未(wei)造(zao)成(cheng)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)流(liu)失(shi)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，應(ying)當(dang)認(ren)可(ke)非(fei)公(gong)開(kai)協(xie)議(yi)轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式(shi)的(de)效(xiao)力(li)，例(li)如(ru)：
在（2015）民二終字第399號民事判決書中，最高人民法院認為：“安聯公司與安恒達公司簽訂《交易框架安排協議》約定安聯公司將涉訴世紀中珠公司49%股權轉讓給安恒達公司，因該49%guquanxiguoyouzichan，suoyixieyigefangyingdangyizhaoguoyouzichanzhuanrangdefalvfaguiwanshanxiangguanchengxuheshouxu。anliangongsitigongdeqikonggugudongjishangjizhuguanqiyeanhuijiaokongjituan2011年8月12日《會議紀要》，雖然安恒達公司不認可其真實性，但因安恒達公司未提供證據予以推翻，故對上述《會議紀要》的真實性應予采納。該《會議紀要》表明上級主管企業安徽交控集團對安聯公司出讓涉訴股權並無異議，安徽省國資委2014年6月16日作出的《監督檢查意見書》也可在一定程度上表明涉訴49%股權轉讓未脫離國有資產監督管理機關的監管，所以，即使安聯公司出讓上述股權未在產權交易場所公開進行、weibanliguquanzichanpinggubeian，danzaimeiyouchongzuzhengjuzhengmingguoyouzichanjianduguanlijiguanfoudingguquanzhuanrangdeqingxingxia，buyizhijierendinganliangongsichurangshesuguquandexingweiwuxiao。”
在（2020）粵01民終4286號民事判決書中，廣東省廣州市中級人民法院認為：“關於粵科公司可否要求淩遠強、陳玉容、梁金花、遠見企業直接回購的問題。……法(fa)律(lv)規(gui)定(ding)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)必(bi)須(xu)到(dao)產(chan)權(quan)交(jiao)易(yi)所(suo)進(jin)行(xing)交(jiao)易(yi)的(de)主(zhu)要(yao)目(mu)的(de)是(shi)為(wei)了(le)防(fang)止(zhi)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)流(liu)失(shi)，現(xian)粵(yue)科(ke)公(gong)司(si)在(zai)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)監(jian)管(guan)機(ji)構(gou)批(pi)準(zhun)同(tong)意(yi)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)采(cai)用(yong)直(zhi)接(jie)回(hui)購(gou)的(de)方(fang)式(shi)亦(yi)能(neng)達(da)到(dao)該(gai)目(mu)的(de)。事(shi)實(shi)上(shang)，這(zhe)一(yi)點(dian)從(cong)淩(ling)遠(yuan)強(qiang)、陳玉容、梁金花和遠見企業的抗辯及上訴亦可得到印證。因此，粵科公司可以要求淩遠強、陳玉容、梁金花、遠見企業直接回購涉案股份。”
顯然，關於國有股權回購未進場交易的效力，司法實踐中存在爭議。上述人民法院觀點的差異直接取決於不同對前述《企業國有資產法》《企業國有資產交易監督管理辦法》中zhong進jin場chang交jiao易yi規gui定ding性xing質zhi的de認ren定ding，若ruo認ren定ding其qi為wei效xiao力li性xing強qiang製zhi性xing規gui定ding，則ze通tong常chang認ren定ding非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang無wu效xiao，反fan之zhi，則ze可ke能neng認ren定ding非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang有you效xiao。關guan於yu效xiao力li性xing強qiang製zhi性xing規gui定ding的de識shi別bie，《九民紀要》第30條曾進行說明：“人民法院在審理合同糾紛案件時，要依據《民法總則》第153條第1款和合同法司法解釋（二）第14條的規定慎重判斷‘強製性規定’的性質，特別是要在考量強製性規定所保護的法益類型、違法行為的法律後果以及交易安全保護等因素的基礎上認定其性質，並在裁判文書中充分說明理由。下列強製性規定，應當認定為‘效力性強製性規定’：強製性規定涉及金融安全、市場秩序、國家宏觀政策等公序良俗的；交易標的禁止買賣的，如禁止人體器官、毒品、槍支等買賣；違反特許經營規定的，如場外配資合同；交易方式嚴重違法的，如違反招投標等競爭性締約方式訂立的合同；交易場所違法的，如在批準的交易場所之外進行期貨交易。關於經營範圍、交易時間、交易數量等行政管理性質的強製性規定，一般應當認定為‘管理性強製性規定’。”本文所涉國有股權進場交易，便涉及“交易方式”及“交易場所”，因(yin)此(ci)，從(cong)形(xing)式(shi)層(ceng)麵(mian)而(er)言(yan)，人(ren)民(min)法(fa)院(yuan)以(yi)此(ci)認(ren)定(ding)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)因(yin)未(wei)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)而(er)無(wu)效(xiao)有(you)其(qi)合(he)理(li)性(xing)，但(dan)對(dui)賭(du)協(xie)議(yi)項(xiang)下(xia)的(de)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)在(zai)實(shi)質(zhi)層(ceng)麵(mian)所(suo)具(ju)有(you)的(de)其(qi)特(te)殊(shu)性(xing)亦(yi)需(xu)考(kao)量(liang)。
換言之，前述分歧最終落腳於程序正義和實體正義孰重。奠定我國現有國有資產監督規則基礎的《企業國有資產監督管理暫行條例》第一條規定：“為(wei)建(jian)立(li)適(shi)應(ying)社(she)會(hui)主(zhu)義(yi)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)需(xu)要(yao)的(de)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)監(jian)督(du)管(guan)理(li)體(ti)製(zhi)，進(jin)一(yi)步(bu)搞(gao)好(hao)國(guo)有(you)企(qi)業(ye)，推(tui)動(dong)國(guo)有(you)經(jing)濟(ji)布(bu)局(ju)和(he)結(jie)構(gou)的(de)戰(zhan)略(lve)性(xing)調(tiao)整(zheng)，發(fa)展(zhan)和(he)壯(zhuang)大(da)國(guo)有(you)經(jing)濟(ji)，實(shi)現(xian)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)保(bao)值(zhi)增(zeng)值(zhi)，製(zhi)定(ding)本(ben)條(tiao)例(li)。”避bi免mian國guo有you資zi產chan流liu失shi，實shi現xian國guo有you資zi產chan保bao值zhi增zeng值zhi是shi建jian立li國guo有you資zi產chan監jian督du管guan理li體ti製zhi的de根gen本ben目mu的de。在zai多duo數shu情qing況kuang下xia，通tong過guo公gong開kai市shi場chang交jiao易yi有you利li於yu促cu進jin競jing爭zheng、保證公平、faxianjiaoyibiaodedezhenshijiazhi，jinliangshixianzichandebaozhizengzhi。danzaishejiduiduxieyixiangxiadeguquanhuigoushi，tongguogongkaishichangjiaoyibingweiduiguoyouzichantigonggenghaodebaohu。jutieryan，guquanhuigoutiaokuanshezhibenshenbianshiweileguibitouzifengxian，zaichufahuigoutiaokuandeqingkuangxia，mubiaogongsideguquanpinggujiazhitongchangyiyuandiyuyuedingdehuigoujiakuan。yiyuedingdehuigoujiakuanjinxingfeigongkaixieyizhuanrangxiangjiaoyutongguochanquanshichanggongkaijinxingshizhishanggengyouliyuweihuguoyouzichan。
或(huo)許(xu)正(zheng)是(shi)基(ji)於(yu)上(shang)述(shu)形(xing)式(shi)與(yu)實(shi)質(zhi)間(jian)的(de)矛(mao)盾(dun)，部(bu)分(fen)人(ren)民(min)法(fa)院(yuan)通(tong)過(guo)區(qu)分(fen)支(zhi)付(fu)回(hui)購(gou)價(jia)款(kuan)的(de)義(yi)務(wu)與(yu)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)的(de)程(cheng)序(xu)，就(jiu)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)是(shi)否(fou)必(bi)須(xu)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)給(gei)出(chu)了(le)第(di)三(san)種(zhong)方(fang)案(an)，即(ji)認(ren)為(wei)回(hui)購(gou)義(yi)務(wu)人(ren)按(an)照(zhao)約(yue)定(ding)支(zhi)付(fu)回(hui)購(gou)價(jia)款(kuan)與(yu)雙(shuang)方(fang)完(wan)成(cheng)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)程(cheng)序(xu)之(zhi)間(jian)並(bing)不(bu)衝(chong)突(tu)，從(cong)而(er)在(zai)說(shuo)明(ming)國(guo)有(you)股(gu)權(quan)回(hui)購(gou)需(xu)進(jin)場(chang)交(jiao)易(yi)的(de)同(tong)時(shi)，支(zhi)持(chi)投(tou)資(zi)人(ren)主(zhu)張(zhang)回(hui)購(gou)義(yi)務(wu)人(ren)直(zhi)接(jie)支(zhi)付(fu)回(hui)購(gou)價(jia)款(kuan)的(de)請(qing)求(qiu)，例(li)如(ru)：
在（2016）川民終701號民事判決書中，四川省高級人民法院認為：“雖然按照《中華人民共和國企業國有資產法》和《企業國有資產監督管理暫行條例》的de規gui定ding，創chuang新xin公gong司si確que係xi國guo有you獨du資zi公gong司si，案an涉she股gu權quan屬shu於yu國guo有you獨du資zi公gong司si所suo持chi股gu權quan，其qi性xing質zhi為wei國guo有you資zi產chan，故gu轉zhuan讓rang確que實shi須xu經jing過guo在zai有you資zi質zhi的de交jiao易yi場chang所suo掛gua牌pai交jiao易yi的de程cheng序xu，但dan上shang述shu程cheng序xu屬shu於yu變bian更geng股gu權quan工gong商shang登deng記ji過guo程cheng中zhong的de具ju體ti手shou段duan和he方fang式shi，並bing不bu影ying響xiang三san洲zhou公gong司si基ji於yu合he同tong約yue定ding而er負fu有you的de先xian行xing支zhi付fu股gu權quan轉zhuan讓rang價jia款kuan的de合he同tong義yi務wu；同(tong)時(shi)，三(san)洲(zhou)公(gong)司(si)先(xian)行(xing)支(zhi)付(fu)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)價(jia)款(kuan)，也(ye)不(bu)會(hui)影(ying)響(xiang)其(qi)按(an)照(zhao)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)轉(zhuan)讓(rang)方(fang)式(shi)，參(can)與(yu)案(an)涉(she)股(gu)權(quan)進(jin)場(chang)掛(gua)牌(pai)轉(zhuan)讓(rang)。如(ru)果(guo)在(zai)創(chuang)新(xin)公(gong)司(si)收(shou)到(dao)股(gu)權(quan)轉(zhuan)讓(rang)款(kuan)一(yi)個(ge)月(yue)內(nei)，未(wei)能(neng)協(xie)助(zhu)三(san)洲(zhou)公(gong)司(si)按(an)照(zhao)國(guo)有(you)資(zi)產(chan)轉(zhuan)讓(rang)程(cheng)序(xu)辦(ban)理(li)完(wan)畢(bi)工(gong)商(shang)變(bian)更(geng)登(deng)記(ji)手(shou)續(xu)的(de)，三(san)洲(zhou)公(gong)司(si)可(ke)基(ji)於(yu)《股權轉讓合同》，向創新公司另行主張責任。交大揚華、三洲公司以案涉股權係國有控股公司所持有的股權，案涉股權轉讓應當按照《中華人民共和國企業國有資產法》第五十四條和《企業國有資產監督管理暫行條例》第di二er十shi四si條tiao的de規gui定ding，由you創chuang新xin公gong司si通tong過guo啟qi動dong公gong開kai掛gua牌pai轉zhuan讓rang程cheng序xu，提ti示shi通tong知zhi交jiao大da揚yang華hua和he三san洲zhou公gong司si到dao指zhi定ding交jiao易yi機ji構gou競jing價jia受shou讓rang標biao的de股gu權quan為wei由you，主zhu張zhang其qi不bu應ying支zhi付fu股gu權quan轉zhuan讓rang價jia款kuan，無wu事shi實shi與yu法fa律lv依yi據ju，不bu予yu支zhi持chi。”
在（2021）京02民終13186號民事判決書中，北京市第二中級人民法院認為：“空氣動力研究院與亦莊國投公司簽訂的‘對賭協議’並不違反我國法律及行政法規的強製性規定，雙方當事人可以對回購價格進行約定。《企業國有資產交易監督管理辦法》規定產權轉讓原則上通過產權市場公開進行。空氣動力研究院與亦莊國投公司亦在《補充協議》zhongyuedinggefangpeiheyifuheguoyouzichanguanlixiangguanfalvfaguidefangshituichu。jianyuyizhuangguotougongsiyaoqiukongqidongliyanjiuyuanlvxingzhifuhuigoujiakuandeyiwu，bingweishejiguquanzhuanrangshouxudebanlishixiang，qieyizhuangguotougongsibiaoshiyuanyipeihekongqidongliyanjiuyuanjinchangguapaizhuanrang，guanshe《補充協議》xiangxiahuigoukuanxiangdezhifuyiwujubeilvxingtiaojian，kongqidongliyanjiuyuanzhuzhanghuigouansheguquanyingjinchangguapai，yishenpanjuezaibiaodeguquanjinchangguapaiqian，jingxingpanjuezhifuhuigoujiakuan，weifanguoyouzichanchuzhichengxudeshangsuliyoubuchengli，benyuanbuyuzhichi。”
本ben文wen認ren為wei，在zai現xian有you法fa律lv法fa規gui及ji國guo有you股gu權quan回hui購gou實shi踐jian存cun在zai一yi定ding衝chong突tu的de情qing況kuang下xia，上shang述shu法fa院yuan的de解jie決jue路lu徑jing有you其qi合he理li性xing，若ruo相xiang關guan股gu權quan回hui購gou案an件jian進jin入ru訴su訟song程cheng序xu，亦yi可ke作zuo為wei一yi種zhong訴su訟song方fang案an。但dan仍reng需xu要yao說shuo明ming的de是shi，該gai解jie決jue路lu徑jing雖sui在zai形xing式shi上shang滿man足zu了le進jin場chang交jiao易yi的de要yao求qiu，但dan實shi質zhi上shang仍reng是shi對dui進jin場chang交jiao易yi規gui則ze的de違wei反fan，該gai模mo式shi下xia的de進jin場chang交jiao易yi僅jin剩sheng形xing式shi意yi義yi。關guan於yu如ru何he協xie調tiao國guo有you股gu權quan回hui購gou進jin場chang交jiao易yi的de規gui定ding與yu非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang的de需xu求qiu，在zai上shang述shu支zhi持chi非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang的de裁cai判pan文wen書shu中zhong亦yi提ti供gong了le另ling一yi種zhong思si路lu，即ji在zai取qu得de國guo有you資zi產chan監jian督du管guan理li機ji構gou批pi準zhun的de情qing況kuang下xia采cai取qu非fei公gong開kai協xie議yi轉zhuan讓rang的de方fang式shi進jin行xing，雖sui亦yi有you瑕xia疵ci，但dan仍reng不bu失shi為wei交jiao易yi實shi踐jian中zhong可ke以yi嚐chang試shi的de一yi種zhong方fang案an。
zongshangsuoshu，genjuxianyoufalvguiding，guoyouguquanhuigouyuanzeshangyingdangjinchangjiaoyi，danshixianyoufalvyiguidingbufenkeyixieyizhuanrangdeliwaiqingxing。sifashijianzhong，duiweijinchangjiaoyideguoyouguquanhuigoushifouyouxiaocunzaizhengyi，benwenrenweicongxingshieryan，rendingwuxiaoyouqihelixing，dancongshizhieryan，renketongguofeigongkaixieyifangshihuigouguoyouguquan，yiyouliyuweihuguoyouzichan。yinqianshuchongtudecunzai，renminfayuanjitouzirenjunzaichangshigenghelidejiejuetujing，womenrengqidaijinzaolishunguoyouguquanhuigoujiaoyifangshi，cujinguoyouzibenzaiguojiajingjifazhanzhongfahuigengdadezuoyong。
