上市公司股份減持規則是資本市場重大的基礎性製度，涉及到資本市場的各個方麵
，關係到證券市場的秩序和投資者的權益。2017年證監會發布的《上市公司股東
、董監高減持股份的若幹規定》（下稱“減持規定”）以及兩個交易所的實施細則等明確規製了大股東（控股股東、持股5%以上股東）、董監高
、特定股東的減持事宜。2020年新證券法的正式施行、相關配套規則的新修以及2021年爆出的YMKD特(te)定(ding)股(gu)東(dong)天(tian)價(jia)減(jian)持(chi)事(shi)件(jian)，令(ling)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)的(de)規(gui)製(zhi)問(wen)題(ti)受(shou)到(dao)社(she)會(hui)廣(guang)泛(fan)關(guan)注(zhu)。鑒(jian)於(yu)股(gu)份(fen)減(jian)持(chi)相(xiang)關(guan)規(gui)則(ze)更(geng)新(xin)較(jiao)快(kuai)

，一(yi)般(ban)人(ren)難(nan)以(yi)準(zhun)確(que)理(li)解(jie)和(he)把(ba)握(wo)，筆(bi)者(zhe)便(bian)結(jie)合(he)最(zui)新(xin)規(gui)則(ze)及(ji)實(shi)務(wu)，分(fen)析(xi)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)相(xiang)關(guan)的(de)製(zhi)度(du)和(he)實(shi)踐(jian)問(wen)題(ti)，以(yi)期(qi)為(wei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)及(ji)其(qi)股(gu)東(dong)提(ti)供(gong)些(xie)許(xu)參(can)考(kao)。

一
、特定股東減持的概念界定

特定股東減持這一概念並未直接規定在證監會《減持規定》中，而是由兩個交易所實施細則明文規定。實施細則載明

，大股東以外持有公司首次公開發行前股份
、上市公司非公開發行股份（即特定股份）的股東（即特定股東），減(jian)持(chi)其(qi)持(chi)有(you)的(de)該(gai)等(deng)股(gu)份(fen)
，即(ji)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)特(te)定(ding)股(gu)份(fen)，稱(cheng)為(wei)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)。特(te)定(ding)股(gu)東(dong)要(yao)求(qiu)為(wei)持(chi)有(you)特(te)定(ding)股(gu)份(fen)且(qie)非(fei)大(da)股(gu)東(dong)的(de)股(gu)東(dong)，大(da)股(gu)東(dong)指(zhi)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)及(ji)持(chi)股(gu)5%以上股東，因此理解特定股東減持的重點在於“特定股份”。

特定股份包括首次公開發行前股份、shangshigongsifeigongkaifaxinggufen。shoucigongkaifaxingqiangufenjigongsigongkaifaxingshangshiqianyijingcunxudegufen，chiyougaileigufendegudong
，ruoweikonggugudonghuoshijikongzhiren
，yibanyaoqiuzaigongsishoufahousanshiliugeyueneibudeshangshijiaoyi。feidongjiangaodexiaogudong（相對於大股東）zaishoufahouyinianneibudeshangshijiaoyi
，xianshouqijiemanhougaidenggudongjianchigaileigufende

，jishutedinggudongjianchi。xuzhuyideshi

，zaijijinyexiehuibeiandechuangyetouzijijinjisimuguquantouzijijinjianchisuotouziqiyeshoucigongkaifaxingqiangufende，chuzunshou《減持規定》外
，還應優先適用《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》相關規定。

上市公司非公開發行股份指上市公司采用非公開方式向特定對象發行的股份
，其是否屬於特定股份需視情況而定。按照《上市公司重大資產重組管理辦法（2019）》發fa行xing股gu份fen購gou買mai資zi產chan及ji配pei套tao融rong資zi過guo程cheng中zhong非fei公gong開kai發fa行xing的de股gu份fen，以yi及ji員yuan工gong持chi股gu計ji劃hua認ren購gou上shang市shi公gong司si非fei公gong開kai發fa行xing股gu份fen，均jun屬shu於yu特te定ding股gu份fen範fan疇chou。但dan因yin股gu權quan激ji勵li獲huo得de的de股gu份fen不bu屬shu於yu特te定ding股gu份fen，按an照zhao《上市公司證券發行管理辦法（2020修訂）》《創業板上市公司證券發行注冊管理辦法（試行）》持有的非公開發行股票也不適用《減持規定》。

二
、特定股東減持的方式分析

（一）通過集中競價方式減持

1．關於減持的時間限製事宜：規定為任意連續90個自然日內；

2．關於減持的比例限製事宜：規定要求連續減持不超過公司股份總數1%
；若通過集中競價交易減持非公開發行股份的，還應當遵守在解除限售期後12個月內不得減持超過本次發行股份總數50%的規定；

3．關於減持的價格及受讓方事宜：《減持規定》及實施細則等未做具體要求；

4. 關於特定股東混合持股時的減持順序認定事宜：特定股東若同時減持受到減持規定限製和不受減持規定限製的股份，那麼按如下原則認定股份性質：（1）在規定的減持比例範圍內，視為優先減持受到減持規定限製的股份；（2）在規定的減持比例範圍外
，則視為優先減持不受到減持規定限製的股份。

（二）通過大宗交易方式減持

1．關於減持的時間限製事宜：規定為任意連續90個自然日內；

2．關於減持比例限製事宜：規定要求連續減持不超過公司股份總數2%；

3．關於減持的價格及受讓方事宜：減jian持chi的de價jia格ge應ying按an照zhao交jiao易yi所suo關guan於yu大da宗zong交jiao易yi的de交jiao易yi規gui則ze來lai確que定ding，即ji有you價jia格ge漲zhang跌die幅fu限xian製zhi證zheng券quan的de協xie議yi大da宗zong交jiao易yi的de成cheng交jiao價jia格ge，在zai該gai證zheng券quan當dang日ri漲zhang跌die幅fu限xian製zhi價jia格ge範fan圍wei內nei確que定ding
；通過大宗交易受讓特定股份的受讓方在受讓六個月內

，不得轉讓其受讓的股份；

4. 關於特定股東混合持股時的減持順序認定事宜：特定股東若同時持有受到減持規定限製和不受減持規定限製的股份，那麼按如下原則認定股份性質：（1）在規定的減持比例範圍內，視為優先減持受到減持規定限製的股份
；（2）在規定的減持比例範圍外

，則視為優先減持不受到減持規定限製的股份。

（三）通過協議轉讓方式減持

1．關於減持的時間限製事宜：與集中競價
、大宗交易兩種減持方式不同的是
，《減持規定》並未限製協議轉讓方式下固定期限內減持份額；

2．關於減持的比例限製事宜：規定要求單個受讓方受讓比例不得低於公司股份總數的5%；尤為值得關注的是
，協議轉讓方式減持的出讓方與受讓方應當在6個月內共同遵守任意連續90日集中競價交易減持股份數量合計不超過公司股份總數1%的規定
，即共享該1%的減持額度；

3．關於減持的價格及受讓方事宜：協xie議yi轉zhuan讓rang的de價jia格ge下xia限xian比bi照zhao大da宗zong交jiao易yi的de規gui定ding執zhi行xing
，即ji有you價jia格ge漲zhang跌die幅fu限xian製zhi證zheng券quan的de協xie議yi大da宗zong交jiao易yi的de成cheng交jiao價jia格ge

，在zai該gai證zheng券quan當dang日ri漲zhang跌die幅fu限xian製zhi價jia格ge範fan圍wei內nei確que定ding；受讓方與出讓方應當在6個月內共同遵守任意連續90日集中競價交易減持股份數量合計不超過公司股份總數1%的規定，即共享該1%的減持額度
；

4. 關於特定股東混合持股時的減持順序認定事宜：特定股東混合持股的情況下，通過協議轉讓方式減持的

，按照以下原則來認定股份性質：（1）優先減持未受到減持規定限製的股份；（2）首次公開發行前股份。

（四）通過其他方式減持及特別規定

1．tedinggudongjianchicaiquzengyufangshide，bizhaoshiyongxieyizhuanrangfangshizhiguiding

，zengyurenheshouzengrendehouxujianchiyingdangzunshoujiaoyisuojianchishishixizezhongyouguanjianchibilideguiding，danguanyushourangbili、轉讓價格下限的規定除外。

2．特定股東因司法強製執行或執行股權質押協議，采用司法扣劃
、劃轉等非交易過戶方式減持特定股份的，比照適用協議轉讓方式之規定
，但關於受讓比例
、轉讓價格下限的規定除外。

3.如果特定股東已就減持比例
、期限、方式
、價格等事項作承諾的，應當嚴格履諾。

三
、特定股東減持的信息披露

信息披露製度是資本市場健康發展的製度基石。證監會《減持規定》及(ji)交(jiao)易(yi)所(suo)實(shi)施(shi)細(xi)則(ze)並(bing)無(wu)針(zhen)對(dui)性(xing)規(gui)定(ding)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)的(de)具(ju)體(ti)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)義(yi)務(wu)的(de)條(tiao)款(kuan)，但(dan)這(zhe)並(bing)不(bu)能(neng)理(li)解(jie)為(wei)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)減(jian)持(chi)就(jiu)沒(mei)有(you)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)義(yi)務(wu)。一(yi)方(fang)麵(mian)
，雖(sui)然(ran)交(jiao)易(yi)所(suo)實(shi)施(shi)細(xi)則(ze)沒(mei)有(you)相(xiang)關(guan)規(gui)定(ding)，但(dan)證(zheng)監(jian)會(hui)《減持規定》第五條明確要求上市公司股東、董監高減持股份應當按照法律、法規和本規定以及證券交易所規則，真實、準確、完整
、及時履行信息披露義務，其中也當然包括特定股東減持；另一方麵
，在實踐中不少特定股東會對減持股份作信息披露承諾，按照相關法律法規規則，也應遵守相關承諾進行信息披露。

為督促上市公司股東及董監高履行減持股份信息披露義務，上交所於2017年6月將原第九十八號臨時公告格式指引修訂為《第九十八號上市公司股東及董監高減持股份計劃/進展/結果公告》，該格式指引主要包括股份減持主體的基本情況、減持計劃的主要內容、減持計劃相關風險提示、減持計劃的實施進展、減持計劃的實施結果等內容。深交所也不斷調整並完善關於股東減持信息披露公告格式，目前其新修改的《第30號上市公司股東減持股份實施情況公告格式》要求披露股東減持情況
、相關說明及備查文件等內容。實際上
，上市公司針對特定股東減持可能會發布《關於公司特定股東減持計劃的預披露公告》《關於特定股東調整股份減持計劃的公告》《關於特定股東減持股份進展公告》等一係列信息披露文件
，以便市場主體對特定股東減持以及上市公司股份交易形成合理預期。

四
、特定股東違規減持的責任

新證券法實施前，上市公司及其特定股東一般不太重視減持合規，因為特定股東違規減持所招致的處罰多是監管關注函，如WTGY的特定股東GHKY
、SMKJ的特定股東SHSC違規減持的處理都未涉及到證監會層麵的行政處罰，也難以引發證券虛假陳述責任民事糾紛，市場對此常有“罰酒三杯”之戲謔。但新證券法針對違規減持規製更為嚴格
，設有專門條款針對特定股東違反股份持有期限、賣出時間、賣出數量、賣出方式要求的規定，還有違反信息披露、違反承諾方麵的特殊規定。  

一方麵，新證券法第三十六條規定
，……股東，轉讓其持有的該等股份的，不得違反法律
、行政法規和國務院證券監督管理機構關於持有期限、賣出時間

、賣出數量
、賣出方式、信息披露等規定

，並應當遵守證券交易所的業務規則；diyibaibashiliutiaoguiding，weifanzhengquanfadisanshiliutiaodeguiding，zelinggaizheng，geiyujinggao

，meishouweifasuode，bingchuyimaimaizhengquandengzhiyixiadefakuan。lingyifangmian，xinzhengquanfadiyibaijiushiqitiaoyijizhengjianhui《減持規定》第十五條規定，……未按照本規定和證券交易所規則披露信息，或者所披露的信息存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的
，證監會依照證券法相關規定給予行政處罰，包括責令改正，給予警告，沒收違法所得、罰款的處罰措施
，構成違反信息披露義務情節嚴重的，監管機構還可采取市場禁入措施。另外，新證券法第八十四條及《減持規定》第三條第二款規定，……曾就限製股份轉讓作出承諾的，應當嚴格遵守
，不履行承諾給投資者造成損失的，應當依法承擔賠償責任。

證(zheng)監(jian)會(hui)一(yi)旦(dan)認(ren)定(ding)違(wei)規(gui)減(jian)持(chi)的(de)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)屬(shu)於(yu)虛(xu)假(jia)陳(chen)述(shu)等(deng)並(bing)予(yu)以(yi)行(xing)政(zheng)處(chu)罰(fa)，而(er)投(tou)資(zi)者(zhe)因(yin)該(gai)違(wei)規(gui)減(jian)持(chi)受(shou)到(dao)損(sun)失(shi)的(de)，投(tou)資(zi)者(zhe)可(ke)以(yi)提(ti)起(qi)證(zheng)券(quan)虛(xu)假(jia)陳(chen)述(shu)責(ze)任(ren)糾(jiu)紛(fen)之(zhi)訴(su)。也(ye)就(jiu)是(shi)說(shuo)

，違(wei)規(gui)減(jian)持(chi)的(de)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)除(chu)了(le)可(ke)能(neng)招(zhao)致(zhi)行(xing)政(zheng)處(chu)罰(fa)外(wai)
，還(hai)可(ke)能(neng)因(yin)此(ci)向(xiang)投(tou)資(zi)者(zhe)承(cheng)擔(dan)民(min)事(shi)賠(pei)償(chang)責(ze)任(ren)。當(dang)然(ran)，特(te)定(ding)股(gu)東(dong)違(wei)規(gui)減(jian)持(chi)一(yi)旦(dan)與(yu)欺(qi)詐(zha)、內幕交易和操縱市場等行為存在競合，則其可能要承擔其他更為嚴格的法律責任。

前文所述YMKD特te定ding股gu東dong違wei規gui減jian持chi事shi件jian，該gai股gu東dong因yin涉she嫌xian信xin息xi披pi露lu違wei法fa違wei規gui被bei證zheng監jian會hui立li案an調tiao查zha，最zui終zhong如ru何he處chu罰fa要yao看kan監jian管guan機ji構gou的de調tiao查zha核he實shi情qing況kuang以yi及ji監jian管guan層ceng對dui相xiang關guan法fa律lv的de理li解jie適shi用yong。新xin證zheng券quan法fa實shi施shi背bei景jing下xia，本ben案an的de處chu理li很hen可ke能neng成cheng為wei未wei來lai法fa律lv適shi用yong的de參can考kao尺chi度du，定ding會hui具ju有you標biao杆gan示shi範fan意yi義yi。

五
、特定股東減持之實務建議

特定股東減持之規製是為了保護市場，抑製不正當交易
，防止內幕交易、操縱市場等不正當行為。以證監會《減持規定》weizhudeyixilieguifanwenjianduitedinggudongjianchidejutiyaoqiuzuolexiangxiguiding，xinzhengquanfaduitedinggudongweiguijianchidefalvhouguozuolejichuxingdeguiding，qijutishiyongyijichufatiduyehuizaishijianzhongbuduanxihuahewanshan。

鑒於新證券法已全麵升級法律責任條款
，我們建議上市公司及其股東、股(gu)票(piao)交(jiao)易(yi)方(fang)及(ji)時(shi)準(zhun)確(que)地(di)了(le)解(jie)相(xiang)關(guan)規(gui)則(ze)，充(chong)分(fen)保(bao)障(zhang)交(jiao)易(yi)的(de)合(he)規(gui)性(xing)以(yi)避(bi)免(mian)法(fa)律(lv)風(feng)險(xian)。特(te)定(ding)股(gu)東(dong)要(yao)不(bu)斷(duan)提(ti)高(gao)法(fa)律(lv)合(he)規(gui)意(yi)識(shi)
，充(chong)分(fen)知(zhi)悉(xi)所(suo)持(chi)股(gu)份(fen)的(de)類(lei)型(xing)，認(ren)真(zhen)評(ping)估(gu)並(bing)確(que)定(ding)適(shi)宜(yi)的(de)退(tui)出(chu)安(an)排(pai)，提(ti)前(qian)向(xiang)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)報(bao)備(bei)持(chi)股(gu)及(ji)減(jian)持(chi)計(ji)劃(hua)，並(bing)核(he)實(shi)是(shi)否(fou)構(gou)成(cheng)對(dui)承(cheng)諾(nuo)的(de)違(wei)反(fan)
，積(ji)極(ji)跟(gen)進(jin)相(xiang)關(guan)的(de)信(xin)息(xi)披(pi)露(lu)工(gong)作(zuo)進(jin)展(zhan)，並(bing)根(gen)據(ju)需(xu)要(yao)尋(xun)求(qiu)專(zhuan)業(ye)意(yi)見(jian)。上(shang)市(shi)公(gong)司(si)則(ze)需(xu)建(jian)立(li)完(wan)善(shan)的(de)股(gu)份(fen)減(jian)持(chi)內(nei)控(kong)製(zhi)度(du)，規(gui)範(fan)減(jian)持(chi)流(liu)程(cheng)及(ji)其(qi)配(pei)套(tao)內(nei)容(rong)

，與(yu)相(xiang)關(guan)股(gu)東(dong)充(chong)分(fen)溝(gou)通(tong)以(yi)形(xing)成(cheng)良(liang)好(hao)互(hu)動(dong)

，督(du)促(cu)或(huo)幫(bang)助(zhu)其(qi)建(jian)立(li)持(chi)股(gu)管(guan)理(li)製(zhi)度(du)，如(ru)有(you)違(wei)規(gui)個(ge)案(an)發(fa)生(sheng)則(ze)要(yao)迅(xun)速(su)反(fan)應(ying)並(bing)采(cai)取(qu)相(xiang)應(ying)的(de)補(bu)救(jiu)措(cuo)施(shi)，防(fang)止(zhi)事(shi)態(tai)擴(kuo)大(da)或(huo)引(yin)發(fa)輿(yu)論(lun)事(shi)件(jian)，避(bi)免(mian)過(guo)度(du)損(sun)害(hai)市(shi)場(chang)秩(zhi)序(xu)和(he)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)形(xing)象(xiang)。