“債轉股”一yi般ban是shi指zhi為wei挽wan救jiu困kun境jing企qi業ye之zhi目mu的de
，企qi業ye債zhai權quan人ren將jiang其qi對dui企qi業ye所suo持chi有you的de債zhai權quan轉zhuan變bian為wei對dui該gai企qi業ye股gu權quan的de一yi種zhong債zhai務wu清qing償chang行xing為wei。因yin其qi具ju有you快kuai速su修xiu正zheng困kun境jing企qi業ye資zi產chan負fu債zhai表biao的de功gong能neng，所suo以yi在zai我wo國guo近jin年nian來lai的de破po產chan重zhong整zheng實shi踐jian中zhong備bei受shou青qing睞lai。然ran而er在zai立li法fa製zhi度du層ceng麵mian，卻que缺que乏fa破po產chan法fa語yu境jing下xia有you關guan破po產chan重zhong整zheng債zhai轉zhuan股gu的de直zhi接jie法fa律lv依yi據ju及ji實shi操cao規gui定ding，從cong而er造zao成cheng一yi些xie理li論lun困kun惑huo。

2016年9月22日
，國務院下發《關於積極穩妥降低企業杠杆率的意見》及《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》
，指出債轉股應遵循市場化和法治化原則
，以作為供給側改革“去杠杆”dezhongyaozhuashou。ciwenjiandechutai
，jibiaozhizhexingshengyushangshijijiushiniandaidezhengcexingzhaizhuangushimingzhongjie
，yebiaozhizheshichanghuajifazhihuazhaizhuangudexingqi。guci，benwensuotantaodepochanfayujingxiangxiazhizaitongguozhongzhengshouduanwanjiukunjingqiyedezhaizhuanguyingshuyushichanghuazhaizhuangufanchou。dangran，chupochanfayujingwai
，haicunzaizheshangweijinrupochanchengxudanrengshuyushichanghuazhaizhuangudefeipochanzhuangtaixiadeshichanghuazhaizhuanguleixing。benwenzhizhenduipochanfayujingxiazaipochanzhongzhengchengxuzhongdezhaizhuanguderuoganwenti。

問題一：債轉股應受破產重整程序“多數決”決議原則的約束嗎？

該gai問wen題ti的de另ling一yi個ge直zhi觀guan表biao述shu是shi，重zhong整zheng程cheng序xu中zhong能neng否fou以yi債zhai權quan人ren會hui議yi多duo數shu決jue的de方fang式shi或huo法fa院yuan強qiang製zhi批pi準zhun重zhong整zheng計ji劃hua的de方fang式shi，在zai少shao數shu債zhai權quan人ren不bu同tong意yi的de情qing況kuang下xia對dui其qi強qiang製zhi適shi用yong債zhai轉zhuan股gu。

有you學xue者zhe認ren為wei
，破po產chan重zhong整zheng中zhong的de債zhai轉zhuan股gu已yi經jing是shi債zhai權quan人ren無wu奈nai之zhi下xia的de選xuan擇ze，會hui顯xian著zhu增zeng加jia債zhai權quan人ren風feng險xian，因yin此ci必bi須xu經jing債zhai權quan人ren自zi願yuan決jue定ding。債zhai轉zhuan股gu具ju有you債zhai務wu清qing償chang和he債zhai權quan出chu資zi的de雙shuang重zhong法fa律lv性xing質zhi，其qi不bu僅jin應ying遵zun循xun破po產chan法fa中zhong有you關guan債zhai務wu清qing償chang的de規gui則ze，還hai應ying遵zun循xun公gong司si法fa、證券法中有關股東出資的規定。[1]tongshi，zaizhongzhengchengxushiyongzhaizhuangufanganshi，haiyinggeizhaiquanrenshezhitixianziyuanyuanzedexianjinqingchangdengxuanzequan，fouzezhuanguzhaiquanrenjibushouzhaiquanrenhuiyishaoshufucongduoshubiaojueguizedexianzhi，yebushoufayuanqiangzhipizhunbaohanyouzhaizhuanguneirongdezhongzhengjihuadecaidingdexianzhi。[2]

而反對意見指出

，破產程序中債轉股並不需要取得每一債權人的同意才可實施
，因為破產程序具有概括執行、集ji體ti執zhi行xing以yi及ji多duo數shu決jue規gui則ze的de特te點dian，所suo有you債zhai權quan都dou將jiang納na入ru這zhe一yi終zhong極ji程cheng序xu之zhi中zhong
，如ru果guo硬ying要yao求qiu債zhai轉zhuan股gu這zhe種zhong代dai物wu清qing償chang方fang式shi必bi須xu得de到dao每mei一yi債zhai權quan人ren同tong意yi
，則ze將jiang與yu破po產chan程cheng序xu的de上shang述shu性xing質zhi相xiang違wei背bei
，可ke能neng導dao致zhi債zhai務wu人ren和he債zhai權quan人ren利li益yi的de“雙輸”境地。[3]

縱觀《企業破產法》及其司法解釋
，共136個法律條文項下總計出現了58處“表決”一詞（含對條文進行解釋的最高法院司法解釋），可見破產法在某種意義上是一部關於“開會”的法律。而58個“表決”中的35個又集中出現在該法第八章“重整”章（含對該章進行解釋的最高法院司法解釋），占比為60%！可見作為一部有關“開會”的法律，突出其開會特點的章節為破產重整製度。因為法律在表現其正當程序的過程是“開會”而非“要約、承諾”，所以可以認知立法者的立法本意是以通過召開符合法律要求的會議以便形成有效“決議”而非一般民法項下的締約自由所形成的“合同”，來追求破產重整語境下的破產法的核心功能—對債權人一視同仁的“公平清償”和對債務人的“破產保護”。故此
，筆者認為債轉股應當受到破產程序多數決原則的限製
，也即一旦債權人會議根據《企業破產法》的規定以多數決原則通過了含有債轉股內容的重整計劃
，則該重整計劃應對全部債權人（包括少數反對的債權人）具有約束力。

此ci外wai
，破po產chan程cheng序xu集ji體ti清qing償chang和he多duo數shu決jue的de特te征zheng應ying先xian滿man足zu全quan部bu債zhai權quan人ren受shou償chang的de公gong平ping性xing，因yin此ci債zhai轉zhuan股gu的de實shi施shi並bing非fei需xu要yao每mei個ge債zhai權quan人ren均jun同tong意yi，因yin為wei單dan個ge債zhai權quan人ren基ji於yu自zi身shen利li益yi的de考kao慮lv可ke能neng會hui做zuo出chu不bu符fu合he整zheng體ti利li益yi的de選xuan擇ze。如ru果guo重zhong整zheng計ji劃hua經jing債zhai權quan人ren會hui議yi表biao決jue通tong過guo並bing經jing破po產chan法fa院yuan批pi準zhun，即ji便bian少shao數shu債zhai權quan人ren不bu認ren可ke（投反對票），其亦應受到約束，這也符合《企業破產法》第九十二條“經人民法院裁定批準的重整計劃，對債務人和全體債權人均有約束力”deguiding。bizherenwei，xuyaozhengdemeigezhaiquanrentongyideqiaqiayingshizaifeipochanzhuangtaixiashishidezhaizhuangu，yinweiqiyezaizhengchangzhuangtaixiawuxushoudaopochanfadezhuduoxianzhi，zhewanquanshizhaiquanrenyuzhaiwurendeyisizizhixingwei，danzaipochanchengxuzhongbutong，pochangefangxuzunxunpochanfadeyouxianshiyong。

erqie，congpochanchengxuxiangxiazhaizhuangudefalvshuxingfenxi，qixingzhiyegengpianzhongyuzhaiwuqingchangerfeizhaiquantouzi。zaizhongzhengchengxuzhong，zhaiwurenchujingkunnan
，suiranzhaizhuanguleisiyugongsifashangdezhaiquanchuzi，danzhebingbudengyupochanchengxuzhongzhaizhuanguyingzhengdemeiyizhaiquanrendetongyicongerpaichupochanfaduoshujuedeyuanze，erzhemeiyoubiranlianxi。shijianzhong，zhongduopochanzhongzhengzhongcaiyongzhaizhuangudeanliyebingweijianyaoqiubixuzhengdemeigezhaiquanrendetongyi。

zuihou，suiranbizherenweizhaizhuanguxuyaoshouxianyuzhongzhengchengxuhuozhaiquanrenhuiyideduoshujueguize
，danbizhezantongzaigeanzhong，zhongzhengjihuazaishiyongzhaizhuangudetongshi，shiqingkuangweizhaiquanrentigongxianjinqingchangdengxuanzequan，yimanzuzhaiquanrendeduoyanghuasuqiu。shijianzhong，2008年南望集團破產重整案
、2015年煥發排柵破產重整案即采取了此種方式


，法院批準的重整計劃中規定了債權人債轉股的選擇權。

問題二：債轉股如何定價及擔保人責任如何承擔？

（一） 債轉股定價應公開透明並遵從債權人表決程序

債轉股的另一核心問題是如何對“償債股權（股票）”進行定價。如定價過高


，可能對債權人不公，債權人會認為抵債股權不值該價值；如ru定ding價jia過guo低di，又you可ke能neng對dui債zhai務wu人ren不bu公gong，認ren為wei低di估gu了le債zhai務wu人ren企qi業ye的de價jia值zhi。實shi踐jian中zhong
，債zhai轉zhuan股gu的de定ding價jia問wen題ti經jing常chang是shi重zhong整zheng投tou資zi人ren在zai參can考kao審shen計ji或huo評ping估gu報bao告gao的de基ji礎chu上shang，考kao慮lv企qi業ye發fa展zhan前qian景jing及ji未wei來lai盈ying利li能neng力li所suo做zuo出chu的de博bo弈yi和he妥tuo協xie下xia的de結jie果guo。盡jin管guan如ru此ci，在zai對dui重zhong整zheng計ji劃hua進jin行xing表biao決jue的de過guo程cheng中zhong，管guan理li人ren一yi般ban並bing不bu會hui詳xiang細xi說shuo明ming或huo披pi露lu債zhai轉zhuan股gu定ding價jia的de計ji算suan方fang法fa，也ye不bu會hui向xiang債zhai權quan人ren公gong開kai資zi產chan評ping估gu或huo審shen計ji底di稿gao文wen件jian。

筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，為(wei)保(bao)證(zheng)定(ding)價(jia)的(de)公(gong)允(yun)性(xing)和(he)公(gong)正(zheng)性(xing)，管(guan)理(li)人(ren)至(zhi)遲(chi)應(ying)在(zai)債(zhai)權(quan)人(ren)會(hui)議(yi)表(biao)決(jue)重(zhong)整(zheng)計(ji)劃(hua)前(qian)對(dui)債(zhai)權(quan)人(ren)會(hui)議(yi)做(zuo)報(bao)告(gao)時(shi)詳(xiang)細(xi)說(shuo)明(ming)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)定(ding)價(jia)的(de)依(yi)據(ju)和(he)底(di)稿(gao)文(wen)件(jian)，並(bing)應(ying)賦(fu)予(yu)債(zhai)權(quan)人(ren)對(dui)定(ding)價(jia)結(jie)果(guo)提(ti)出(chu)質(zhi)詢(xun)或(huo)異(yi)議(yi)的(de)權(quan)利(li)，但(dan)目(mu)前(qian)我(wo)國(guo)破(po)產(chan)法(fa)及(ji)相(xiang)關(guan)司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)對(dui)上(shang)述(shu)程(cheng)序(xu)並(bing)未(wei)有(you)明(ming)確(que)規(gui)定(ding)，因(yin)此(ci)有(you)進(jin)一(yi)步(bu)細(xi)化(hua)的(de)必(bi)要(yao)以(yi)規(gui)範(fan)並(bing)指(zhi)導(dao)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)的(de)司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)。

zuizhongyaodeshi，genjujueyiyuanze，zhaizhuangudingjiadejuedingquanrengranzaiqiezhizaiyuzhaiquanrenhuiyizheyichengxubenshen。zhiyouyifajingguolezhaiquanrenhuiyibiaojuetongguozheyizhengdangchengxu，cainenggongyundirenweizhaizhuangudingjiahefa、有效。

（二） 債轉股之後擔保人是否承擔保證責任仍需以重整計劃是否依法通過為判斷前提

yuzhaizhuangudingjiajinmixiangliandewentishidanbaorendezerenchengdanwenti，yekechengweiruherendingzhaizhuangudeshijiqingchanglvwenti。julishuoming，ruguojingzhaiquanrenhuiyiduoshujuetongguo、且經破產法院批準生效的某上市公司重整計劃中規定：采用債轉股的方式清償普通債權[4]，抵債股票價格最終定為3元/股，按此價格計算
，抵債後普通債權的清償比例為100%。現在問題是
，如某些債權人認為抵債股票定價不公允（如抵債股票定價過分高於當時的二級市場交易價格），其債權並未得到足額實際清償，因此便轉而向主債務人（破產企業）之外的擔保人追償
，要求擔保人清償其債權

，此時擔保人是否需承擔清償責任？

筆者認為，無論抵債股票定價與交易價格是否存在差異
，認定此問題的關鍵仍然在於債權人會議是否履行了依法表決
、通過了包括此內容在內的《重整計劃》。隻要決議行為合法，則個別債權人異議不能損害整體效力，此時應認為債權人債權已經債轉股（或破產程序）予以足額清償，債權債務已消滅，債權人已無權再要求擔保人清償。

根據《企業破產法》第di九jiu十shi二er條tiao，並bing結jie合he上shang文wen之zhi論lun述shu，既ji然ran重zhong整zheng計ji劃hua已yi經jing債zhai權quan人ren會hui議yi表biao決jue通tong過guo，則ze對dui全quan部bu債zhai權quan人ren發fa生sheng效xiao力li，任ren何he債zhai權quan人ren均jun應ying受shou其qi約yue束shu。重zhong整zheng計ji劃hua中zhong的de清qing償chang比bi例li明ming確que規gui定ding為wei100%
，即ji便bian某mou債zhai權quan人ren對dui債zhai轉zhuan股gu持chi有you異yi議yi，也ye並bing不bu能neng以yi其qi個ge人ren意yi誌zhi對dui抗kang債zhai權quan人ren會hui議yi的de集ji體ti決jue議yi行xing為wei
，此ci係xi破po產chan程cheng序xu概gai括kuo清qing償chang及ji多duo數shu決jue原yuan則ze的de必bi然ran要yao求qiu。

綜(zong)上(shang)，本(ben)文(wen)僅(jin)對(dui)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)的(de)兩(liang)個(ge)重(zhong)要(yao)問(wen)題(ti)拋(pao)磚(zhuan)引(yin)玉(yu)
，實(shi)務(wu)中(zhong)還(hai)有(you)大(da)量(liang)問(wen)題(ti)需(xu)要(yao)解(jie)決(jue)和(he)厘(li)清(qing)。基(ji)於(yu)我(wo)國(guo)破(po)產(chan)法(fa)及(ji)相(xiang)關(guan)司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)中(zhong)對(dui)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)立(li)法(fa)缺(que)失(shi)的(de)現(xian)狀(zhuang)，以(yi)及(ji)大(da)量(liang)的(de)不(bu)規(gui)範(fan)操(cao)作(zuo)情(qing)形(xing)，未(wei)來(lai)可(ke)以(yi)考(kao)慮(lv)在(zai)破(po)產(chan)法(fa)中(zhong)對(dui)債(zhai)轉(zhuan)股(gu)予(yu)以(yi)明(ming)確(que)規(gui)定(ding)，同(tong)時(shi)通(tong)過(guo)司(si)法(fa)解(jie)釋(shi)的(de)方(fang)式(shi)對(dui)具(ju)體(ti)規(gui)則(ze)予(yu)以(yi)確(que)定(ding)
，以(yi)指(zhi)導(dao)實(shi)務(wu)中(zhong)的(de)具(ju)體(ti)操(cao)作(zuo)路(lu)徑(jing)。

注釋：

[1] 王欣新：《企業重整中的商業銀行債轉股》
，《中國人民大學學報》2017年第2期。

[2] 王欣新：《再論破產重整程序中的債轉股問題—兼對韓長印教授文章的回應》，《法學》2018年第12期。

[3] 韓長印：《破產法視角下的商業銀行債轉股問題—兼與王欣新教授商榷》。《法學》2017年底11期。相同觀點還可參見李曙光：《債轉股應遵循六個法治原則》
，《經濟參考報》，2016年11月8日。

[4] 此處暫不討論債轉股的具體操作形式。實踐中
，債轉股經常包含於部分現金清償
、破產企業出資人無償讓渡股權等綜合方案中一並適用

，如ST重鋼重整案中
，重整計劃規定普通債權人50萬以下部分現金清償，50萬以上部分以股抵債，抵債股票價格為3.68元/股，該部分普通債權清償比例為58.84%。