youxianfenhongquantiaokuanchangjianyugeleifengxiantouzizhizhong，yichengweitouzirenguangfancainadebibeitouzitiaokuanzhiyi
，zuoweiyizhongteshudecaiwuanpai，youxianfenhongquanyuqitatouzibaohudeteshuanpaiyitongzaibaohutouzirenquanyifangmianfahuilezhongdazuoyong。jinguanruci，youyuzengchangqizaiwoguolifajisifashijianzhongnanmiqizong，zaijiazhiyouxianfenhongquanxingshilinghuoduoyang，zuoweibolaipin，zaihenchangyiduanshijianli，qishiyongzaiwoguoposhouzhengyi。

一、  優先分紅權的含義及作用

1.    什麼是優先分紅權

優先分紅權(Dividend Preference)，gumingsiyi，shizhizaigongsixuangaofenpaihonglishi，touzirenzuoweiyouxianfenhongquangudong，xiangjiaoyuqitaquantigudonghuobufengudong，xiangyouyouxianconggongsifenquhonglidequanli。

2.    優先分紅權的作用

關(guan)於(yu)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)的(de)作(zuo)用(yong)，學(xue)界(jie)和(he)實(shi)務(wu)界(jie)眾(zhong)說(shuo)紛(fen)紜(yun)，莫(mo)衷(zhong)一(yi)是(shi)
，但(dan)筆(bi)者(zhe)認(ren)為(wei)，對(dui)於(yu)投(tou)資(zi)人(ren)而(er)言(yan)，優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)條(tiao)款(kuan)的(de)主(zhu)要(yao)作(zuo)用(yong)不(bu)外(wai)乎(hu)如(ru)下(xia)兩(liang)點(dian)：

qiyi，qudewendinghuibao
，jiangditouzifengxian。guquantouzixiangmuzhong
，youxianfenhongquanchangchangyuyouxianqingsuanquanjihuishuquandengteshuxinggudongquanliyiqichuxian，wulunshigongsifenpeiniandulirun，yihuoshigongsiqingsuanhuohuishuchufashi

，touzirendoukeyitongguoxingshileijixingyouxianfenhongquanyihuoquyidingdetouzishouyi，jinerjianqingletouzirenduigongsiguzhiguogaodegulv[1]；

qier，xianzhigongsifenhongjichuangshigudongtaoxian。conggongsihuoqugudingdefenhongshouyibingfeifengxiantouzirendezhuyaomude，tongguozaitouzixieyizhongshezhiyouxianfenhongquantiaokuan，touzirenquebaolenengyouxianconggongsiqudefenhong，shizhixianzhilegongsixiangchuangshigudongfenhongdenengli，gaifenhonganpaizaiyidingchengdushangyejiangdilegongsichuangshigudongtiqinggongsifenhongdeyiyuan，jianjiecushigongsijianglirunjixuliucunyongyugongsiyewudejingyingfazhan；tongshi
，chuangshigudongweilebaozhengzishenweilainengconggongsifenquxiangdangdelirun
，yehuijinyibutigaoqiyugongsiguanlicengdejingyingguanlinengli，yitigaogongsiyejihegongsiweilaikefenpeilirun。

二、 優先分紅權的類型

實踐中
，依據分紅是否可以累積
、可否與普通股一同參與剩餘利潤分配、是否固定、以及優先對象是否特定等標準，優先分紅權大體可以分為如下幾種類型：

1、累積性和非累積性優先分紅權

依(yi)據(ju)分(fen)紅(hong)是(shi)否(fou)具(ju)有(you)累(lei)積(ji)性(xing)，可(ke)分(fen)為(wei)累(lei)積(ji)性(xing)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)和(he)非(fei)累(lei)積(ji)性(xing)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)。所(suo)謂(wei)累(lei)積(ji)性(xing)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)，是(shi)指(zhi)在(zai)某(mou)個(ge)財(cai)務(wu)年(nian)度(du)內(nei)，若(ruo)公(gong)司(si)因(yin)未(wei)存(cun)在(zai)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)而(er)不(bu)能(neng)分(fen)紅(hong)的(de)，或(huo)存(cun)在(zai)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)但(dan)公(gong)司(si)當(dang)年(nian)未(wei)能(neng)宣(xuan)告(gao)派(pai)發(fa)紅(hong)利(li)的(de)

，或(huo)公(gong)司(si)盈(ying)利(li)不(bu)足(zu)以(yi)向(xiang)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)股(gu)東(dong)分(fen)派(pai)約(yue)定(ding)紅(hong)利(li)的(de)
，則(ze)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)股(gu)東(dong)有(you)權(quan)要(yao)求(qiu)公(gong)司(si)在(zai)日(ri)後(hou)的(de)財(cai)務(wu)年(nian)度(du)內(nei)補(bu)足(zu)分(fen)紅(hong)差(cha)額(e)。而(er)非(fei)累(lei)積(ji)性(xing)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)則(ze)是(shi)指(zhi)，在(zai)某(mou)個(ge)財(cai)務(wu)年(nian)度(du)內(nei)，若(ruo)公(gong)司(si)未(wei)宣(xuan)告(gao)派(pai)發(fa)紅(hong)利(li)的(de)，或(huo)公(gong)司(si)當(dang)年(nian)盈(ying)利(li)不(bu)足(zu)以(yi)向(xiang)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)股(gu)東(dong)派(pai)發(fa)約(yue)定(ding)紅(hong)利(li)的(de)，則(ze)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)股(gu)東(dong)不(bu)能(neng)日(ri)後(hou)再(zai)要(yao)求(qiu)公(gong)司(si)以(yi)未(wei)來(lai)的(de)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)向(xiang)其(qi)補(bu)充(chong)派(pai)發(fa)紅(hong)利(li)差(cha)額(e)。

2、參與性優先分紅權和非參與性優先分紅權

yijuyouxianfenhongquangudongyouxianfenquhonglihoushifouyouquanjixuheputonggudongyitongcanyufenpeigongsishengyukefenpeilirun
，kejiangyouxianfenhongquanfenweicanyuxingyouxianfenhongquanhefeicanyuxingyouxianfenhongquan。suoweicanyuxingyouxianfenhongquan
，shizhiyouxianfenhongquangudonganzhaoyuedingqudegudingguxihou，anyidingdekezhuanhuanjishu
，rengranyouquanjixucanyushengyukefenpeilirundefenpei；而非參與性優先分紅權，則是指優先分紅權股東在優先分得固定紅利後，無權繼續和普通股東一道參與公司剩餘可分配利潤的分配[2]。

3、固定優先分紅權和浮動優先分紅權

genjuyouxianfenhonglvshifouguding
，youxianfenhongquankefenweigudingyouxianfenhongquanhefudongyouxianfenhongquan。qianzhefenhonglvzaiqianshuyouxianfenhongquantiaokuanshijiqueren

，erhouzhezezaitouzixieyizhongyuedingfenhonglvkesuixiangguancanzhaowu（例如同期銀行貸款基準利率）以一定比率浮動調整，此種分紅比率規定具有一定的彈性
，便於公司與投資人之間
、putonggudongyuyouxiangugudongzhijiandeliyijinxingdongtaitiaozhenghepingheng。buguo，gudingfenhonglvyouxiangusuiquefadanxing

，danxinyongjiaogao
，liyuyouxiangugudongliyidebaohu。

4、全部優先分紅權和部分優先分紅權

根(gen)據(ju)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)的(de)優(you)先(xian)對(dui)象(xiang)，優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)可(ke)分(fen)為(wei)全(quan)部(bu)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)和(he)部(bu)分(fen)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)。其(qi)中(zhong)，前(qian)者(zhe)是(shi)指(zhi)投(tou)資(zi)人(ren)可(ke)優(you)先(xian)於(yu)公(gong)司(si)其(qi)他(ta)全(quan)體(ti)股(gu)東(dong)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)

，而(er)後(hou)者(zhe)則(ze)是(shi)指(zhi)投(tou)資(zi)人(ren)僅(jin)可(ke)優(you)先(xian)於(yu)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)（尤指控股股東/創始股東）分配利潤，投資人可分配利潤的上限是投資人和特定股東合計可分配利潤的總和。

chuqianshuanpaiwai
，shijianzhong
，jianyuyouxianfenhonganpaijiaoweilinghuo，weipinghenggefangliyi，youxianfenhongquantiaokuantongchanghuizaiqianshuanpaidejichushang，shidangzengjiaxianzhitiaojianyidixiaoyouxianfenhongquangeichuangshigudongdexianzhi。piru，weicanyuxingyouxianfenhongquanshezhitouzirenkehuodedetouzihuibaoshangxian（如累積優先分紅金額不得超過按股比可分得的全部利潤金額）
，即投資人的優先分紅權主要在於保障其優先分取紅利的順位
，但分紅實質仍然按照所持股比分配。

三、優先分紅權在《公司法》項下的適用性分析

一般認為，適用優先分紅權的直接法律依據是《公司法》第34條之規定“有限責任公司全體股東另有約定的，可不按照股東實繳的出資比例分取紅利”及《公司法》第166條之規定“股份有限公司章程另有約定的
，可不按照股東持有的股份比例分配紅利”。

盡管有人認為，《公司法》所言之“不按出資比例”或“不按持有的股份比例”僅(jin)意(yi)味(wei)著(zhe)股(gu)東(dong)可(ke)以(yi)就(jiu)公(gong)司(si)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)的(de)分(fen)配(pei)比(bi)例(li)作(zuo)例(li)外(wai)約(yue)定(ding)
，並(bing)不(bu)意(yi)味(wei)著(zhe)股(gu)東(dong)可(ke)以(yi)就(jiu)公(gong)司(si)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)的(de)分(fen)配(pei)順(shun)位(wei)作(zuo)例(li)外(wai)約(yue)定(ding)，但(dan)無(wu)論(lun)是(shi)理(li)論(lun)界(jie)還(hai)是(shi)司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)層(ceng)麵(mian)
，普(pu)遍(bian)還(hai)是(shi)認(ren)為(wei)
，在(zai)股(gu)東(dong)自(zi)益(yi)權(quan)處(chu)分(fen)範(fan)疇(chou)
，法(fa)無(wu)禁(jin)止(zhi)即(ji)可(ke)為(wei)。雖(sui)然(ran)前(qian)述(shu)條(tiao)款(kuan)僅(jin)字(zi)麵(mian)上(shang)明(ming)確(que)了(le)股(gu)東(dong)分(fen)紅(hong)可(ke)不(bu)按(an)出(chu)資(zi)比(bi)例(li)，但(dan)無(wu)論(lun)是(shi)《公司法》第34條，還是《公司法》第166tiao，qibenzhishanghaishiyiliejuliwaishiyongdefangshimingquejiangfenhongdejutifangshijiaoyougudongzixingyueding

，zunzhongquantigudongjianjiuanchuzibilihuochigubilizhiwaidefangshifenpeigongsihonglisuodachengdeyisizizhi；此外，在股東表決權方麵，《公司法》第42條[3]同樣允許有限責任公司的全體股東可不按出資比例行使表決權，考慮到表決權的共益權性質，《公司法》尚shang且qie能neng容rong忍ren股gu東dong自zi行xing約yue定ding差cha異yi性xing表biao決jue，在zai無wu法fa定ding無wu效xiao事shi由you的de前qian提ti下xia，其qi更geng無wu理li由you限xian製zhi股gu東dong自zi行xing約yue定ding處chu置zhi其qi自zi益yi權quan性xing質zhi的de分fen紅hong權quan並bing進jin一yi步bu作zuo分fen紅hong的de優you先xian級ji及ji劣lie後hou級ji的de差cha異yi性xing安an排pai。

此外，既往的審判案例亦傾向於肯定優先分紅權的法律效力。如在“神州易橋信息服務股份有限公司與河南焦作金箭實業總公司侵害出資人權益糾紛案【（2016）青01民初150號】”zhong，zhushenfaguanrenwei
，youxianfenhongquandeyuedingshuyugudongzhijianjiyuyisizizhierzuochudechufenzishenquanyideyueding，weisunhaigongsijizhaiquanrenliyi
，fuheshangyeguilvhexianxingfalvfagui。

四、優先分紅權在實踐中的真假應用

通過上文介紹優先分紅權的類型，不難判斷
，無論是參與性優先分紅權/非參與性優先分紅權

，還是累積性優先分紅權/非累積性優先分紅權，或是固定優先分紅權/浮動優先分紅權
，亦或是全部優先分紅權/部分優先分紅權，其所針對的對象均為公司可分配利潤，均以公司存在可分配利潤為實現之前提
；並且其本質都可認定為以一定收益率為計算基礎的固定收益或浮動收益。筆者現就如下“真偽”優先分紅權予以法律甄別。

1
、 不論公司盈虧，投資人均有權自公司優先分配固定收益（“偽”）

若全體股東約定
，“不論公司盈虧，投資人均有權自公司取得固定收益”的，筆者認為該等安排可能會被認定為股東之間的“保底安排”而被認定為無效。根據《最高人民法院關於審理聯營合同糾紛案件若幹問題的解答》規定，“聯lian營ying合he同tong中zhong的de保bao底di條tiao款kuan，通tong常chang是shi指zhi聯lian營ying一yi方fang雖sui向xiang聯lian營ying體ti投tou資zi
，並bing參can與yu共gong同tong經jing營ying，分fen享xiang聯lian營ying的de盈ying利li，但dan不bu承cheng擔dan聯lian營ying的de虧kui損sun責ze任ren，在zai聯lian營ying體ti虧kui損sun時shi，仍reng要yao收shou回hui其qi出chu資zi和he收shou取qu固gu定ding利li潤run的de條tiao款kuan。保bao底di條tiao款kuan違wei背bei了le聯lian營ying活huo動dong中zhong應ying當dang遵zun循xun的de共gong負fu盈ying虧kui
、共擔風險的原則
，損害了其他聯營方和聯營體的債權人的合法權益，因此，應當確認無效”，根據該解答
，聯營活動中

，股東之間脫離公司實際經營情況的固定收益安排因違反共負盈虧、共擔風險的原則而無效。

2
、 公司利潤不足
，約定固定收益差額由股東補足（“偽”）

公司可分配利潤少於約定收益，由公司特定股東（通常是公司大股東或創始股東）補足收益差額的，筆者認為係有效約定。

特定股東對投資人未實現的預期利潤提供差額補足義務

，實際構成《全國法院民商事審判工作會議紀要》（“《九民紀要》”）項下的投資人與特定股東的對賭，該等對賭效力無論在理論層麵還是司法實踐中，均得到了廣泛的認可和支持。

danxuyaozhuyideshi，touzirencongtedinggudongchuhuoqudechaehuibaobenzhishangbingbugouchengyouxianfenhong
，bingfeiqizuoweigongsigudongxingshiyouxianfenhongquanerhuodedecaichanshouyi，ershitigongyouxianfenhongbaozhengdegudonglvxingqibaozhengchengnuodejieguo。

3、 約定定向優先分紅（或“真”或“偽”）

qiyi，gongsifuhefenhongtiaojian，tongshiquantigudongyueding
，yunxutedinggudongzaimanyidingtouziqixianhouyidingxiangyouxianfenhongfangshitiqianshouhuiqichuzide，jinggudonghuijueyifenhong，dingxiangyouxianfenhongde，bugouchenggudongchoutaochuzi。

就定向優先分紅的效力幾何，最高人民法院在《劉聯群、劉未未返還原物糾紛再審審查與審判監督民事裁定書》[4]中指出


，“《公司法》第四條規定
，‘公司股東依法享有資產收益、參與重大決策和選擇管理者等權利’；第三十四條規定，‘股東按照實繳的出資比例分取紅利；公gong司si新xin增zeng資zi本ben時shi，股gu東dong有you權quan優you先xian按an照zhao實shi繳jiao的de出chu資zi比bi例li認ren繳jiao出chu資zi。但dan是shi，全quan體ti股gu東dong約yue定ding不bu按an照zhao出chu資zi比bi例li分fen取qu紅hong利li或huo者zhe不bu按an照zhao出chu資zi比bi例li優you先xian認ren繳jiao出chu資zi的de除chu外wai’。在公司存在可分配利潤的前提下
，全體股東約定，以定向分紅的方式向特定股東派送紅利的

，符合《公司法》第三十四條的規定
，屬於股東間不按出資比例分配公司利潤的約定
，係有效之約定”。

其二，全體股東同意以定向分紅方式實現投資人退股安排的，如投資人拒絕配合退股工商登記（減資或股權轉讓）的，則該等優先分紅涉嫌構成抽逃出資。

最高人民法院審理的再審申請人趙長勳因與被申請人遼寧中智房屋開發有限公司股權確認糾紛一案[5]中，認為：“gudongfenhongyifayingyougudonghuizuochujueyi。benanzhong，zhongzhigongsiweijingfadingchengxu
，zaiqitagudongweifenhongdeqingkuangxia，dandugeifuzhaochangxunyuqifenhong
，zuoweimaiduanqiguquandeduijia，cunzaisunhaiqitagudonghegongsizhaiquanrenhefaliyidekenengxing。jianyuzhongzhigongsituihaizhaochangxunguquantouzikuanhehonglihou
，shuangfangmeiyoubanlixiangyingdejianzihuoguquanbiangengshouxu，zhaochangxunyifourenshangshuxingweiweituigu，congerdaozhizhaochangxunzaiyimeiyoushijichuzideqingkuangxiarengjuyougudongshenfenbingjixuxiangyougudongquanli。genju《最高人民法院關於適用若幹問題的規定（三）》第十二條之規定
，趙長勳的上述行為屬於‘其他未經法定程序將出資抽回的行為’



，應認定為抽逃出資。”

4、 部分股東之間約定優先分紅（“真”）

如上分析，《公司法》允(yun)許(xu)股(gu)東(dong)自(zi)行(xing)約(yue)定(ding)處(chu)置(zhi)其(qi)自(zi)益(yi)權(quan)性(xing)質(zhi)的(de)分(fen)紅(hong)權(quan)並(bing)進(jin)一(yi)步(bu)作(zuo)分(fen)紅(hong)先(xian)後(hou)的(de)差(cha)異(yi)性(xing)安(an)排(pai)。除(chu)全(quan)體(ti)股(gu)東(dong)一(yi)致(zhi)同(tong)意(yi)或(huo)在(zai)公(gong)司(si)章(zhang)程(cheng)中(zhong)約(yue)定(ding)投(tou)資(zi)人(ren)有(you)權(quan)優(you)先(xian)於(yu)其(qi)他(ta)全(quan)體(ti)股(gu)東(dong)分(fen)取(qu)紅(hong)利(li)之(zhi)外(wai)，部(bu)分(fen)股(gu)東(dong)亦(yi)有(you)權(quan)單(dan)獨(du)處(chu)分(fen)其(qi)享(xiang)有(you)的(de)分(fen)紅(hong)權(quan)。即(ji)，特(te)定(ding)股(gu)東(dong)（尤指控股股東或創始股東）有(you)權(quan)與(yu)投(tou)資(zi)人(ren)單(dan)獨(du)約(yue)定(ding)，在(zai)特(te)定(ding)股(gu)東(dong)與(yu)投(tou)資(zi)人(ren)雙(shuang)方(fang)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)範(fan)圍(wei)內(nei)，賦(fu)予(yu)投(tou)資(zi)人(ren)優(you)先(xian)於(yu)其(qi)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)的(de)權(quan)利(li)，則(ze)投(tou)資(zi)人(ren)即(ji)可(ke)以(yi)以(yi)此(ci)為(wei)由(you)要(yao)求(qiu)公(gong)司(si)在(zai)不(bu)損(sun)害(hai)其(qi)他(ta)股(gu)東(dong)權(quan)益(yi)的(de)前(qian)提(ti)下(xia)
，在(zai)投(tou)資(zi)人(ren)與(yu)控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)的(de)共(gong)同(tong)可(ke)分(fen)配(pei)利(li)潤(run)範(fan)圍(wei)內(nei)，按(an)照(zhao)雙(shuang)方(fang)的(de)特(te)殊(shu)約(yue)定(ding)都(dou)其(qi)進(jin)行(xing)分(fen)配(pei)。

bizhejianyi

，gaidengqingkuangxia，jianyitouzirenzengjiagongsizuoweitouzixieyideqianshuzhuti，yibimianjieshitouzirenzaigongsipaifakefenpeihonglishiwufashunliqudeyouxianfenhongerfashengzhengyi。

五、  結語

盡(jin)管(guan)理(li)論(lun)上(shang)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)在(zai)我(wo)國(guo)現(xian)行(xing)法(fa)律(lv)下(xia)的(de)適(shi)用(yong)仍(reng)然(ran)存(cun)在(zai)分(fen)歧(qi)，但(dan)真(zhen)正(zheng)意(yi)義(yi)上(shang)的(de)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)在(zai)司(si)法(fa)實(shi)踐(jian)中(zhong)爭(zheng)議(yi)較(jiao)小(xiao)。鑒(jian)於(yu)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)的(de)靈(ling)活(huo)性(xing)，投(tou)融(rong)資(zi)雙(shuang)方(fang)完(wan)全(quan)可(ke)依(yi)據(ju)各(ge)自(zi)需(xu)要(yao)定(ding)製(zhi)符(fu)合(he)自(zi)己(ji)要(yao)求(qiu)的(de)優(you)先(xian)分(fen)紅(hong)權(quan)條(tiao)款(kuan)
，但(dan)投(tou)融(rong)資(zi)雙(shuang)方(fang)應(ying)當(dang)注(zhu)意(yi)以(yi)現(xian)行(xing)既(ji)往(wang)的(de)審(shen)判(pan)案(an)例(li)為(wei)參(can)照(zhao)索(suo)引(yin)，厘(li)清(qing)各(ge)約(yue)定(ding)之(zhi)間(jian)的(de)牽(qian)連(lian)關(guan)係(xi)是(shi)否(fou)會(hui)超(chao)出(chu)“優先分紅權”的本質，並進而侵犯其他股東或債權人的利益。

投資人需尤其注意，引入優先分紅權的本意即是通過“侵害”其他股東的權益以實現投資人的特殊權利。因此
，優先分紅權的安排，必須經過權益受到“侵害”的股東同意。如投資人擬優先於其他全體股東分取利潤的

，應當將優先分紅的約定在公司章程和/或全體股東協議中予以明確；如投資人擬優先於部分股東，應當與該特定股東明確約定優先安排（並增加公司為協議簽署主體）
，以作為具有法律約束力的執行依據。

注釋：

[1] See Michael J. Halloran et al., Venture Capital & Public Offering Negotiation, Aspen, 2010, pp.8-9.

[2] 可參照公眾公司發行的“優先股”。

[3] 《公司法》第42條規定“股東會會議由股東按照出資比例行使表決權；但是
，公司章程另有規定的除外。”

[4] 參見【（2017）最高法民申2872號】劉聯群
、劉未未返還原物糾紛再審案。

[5] 參見【（2013）最高法民申字第286號】再審申請人趙長勳因與被申請人遼寧中智房屋開發有限公司股權確認糾紛一案。