一、再融資新規概述

為深化金融供給側結構性改革

，完善再融資市場化約束機製
，增強資本市場服務實體經濟的能力
，助力上市公司抗擊疫情、恢複生產，2020年2月14日，中國證券監督管理委員會在其官網上公告《關於修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定》
、《關於修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定》以及《關於修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定》（以下統稱“再融資新規”）
，對上市公司再融資製度規則進行了調整

，主要調整內容包括：

一是精簡發行條件，拓寬創業板再融資服務覆蓋麵。取消創業板公開發行證券最近一期末資產負債率高於45%的條件；取消創業板非公開發行股票連續2年盈利的條件
；將創業板前次募集資金基本使用完畢，且使用進度和效果與披露情況基本一致由發行條件調整為信息披露要求。

二er是shi優you化hua非fei公gong開kai製zhi度du安an排pai，支zhi持chi上shang市shi公gong司si引yin入ru戰zhan略lve投tou資zi者zhe。上shang市shi公gong司si董dong事shi會hui決jue議yi提ti前qian確que定ding全quan部bu發fa行xing對dui象xiang且qie為wei戰zhan略lve投tou資zi者zhe等deng的de，定ding價jia基ji準zhun日ri可ke以yi為wei關guan於yu本ben次ci非fei公gong開kai發fa行xing股gu票piao的de董dong事shi會hui決jue議yi公gong告gao日ri
、股東大會決議公告日或者發行期首日
；調整非公開發行股票定價和鎖定機製，將發行價格由不得低於定價基準日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規則的相關限製；將主板（中小板）、創業板非公開發行股票發行對象數量由分別不超過10名和5名
，統一調整為不超過35名。

三是適當延長批文有效期
，方便上市公司選擇發行窗口。將再融資批文有效期從6個月延長至12個月。

二、再融資新規首例的操作分析

兵貴神速，再融資新規發布後的第二天，2月15日



，凱萊英（A股代碼：002821）即“嚐鮮”新規規則，召開董事會會議審議通過《關於公司非公開發行股票方案的議案》，以123.56元/股的價格向高瓴資本管理的“高瓴資本管理有限公司 – HCM中國基金”（以下簡稱“高瓴資本”）發行不超過18,700,000股（含18,700,000股）的股票。與此同時，凱萊英在該次董事會會議上決議終止此前已啟動的2019年非公開發行股票事項（以下簡稱“前次發行”），向中國證監會申請撤回相應申請文件。打響再融資新規實踐第一槍。

根據凱萊英的公告內容，相較於前次發行方案，其本次適用新規定製的非公開發行股票方案（以下簡稱“本次發行”）的主要調整項目如下：

Ø  發行對象：其本次發行為麵向特定對象為麵向特定對象的非公開發行，發行對象為高瓴資本管理有限公司（Hillhouse Capital Management Ptd.Ltd.）共1名特定對象。及時利用了再融資新規中對於“鎖價發行”定價機製的恢複政策。此前，在凱萊英剛剛撤銷的2019年非公開發行預案中，非公開發行的對象還是計劃為不超過10名特定對象。

Ø  發行股票數量及定價：凱萊英本次非公開發行方案中，明確發行股票數量不超過18,700,000股（含18,700,000股），價格為123.56元/股，定價基準日為公司第三屆董事會第三十三次會議決議公告日（即2020年2月17日），發行價格不低於定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，非公開發行股票數量上限未超過本次發行前公司總股本的30%，全部由高瓴資本作為董事會引入的戰略投資者以現金認購。

相較於其前次發行方案中非公開發行股票數量不超過發行前公司總股本的10%
，即不超過23,140,996股（含本數）
，kailaiyingbencifeigongkaifaxinggupiaodeshuliangshangxianyousuojiangdi
，gaolingzibenzuoweizhanlvetouzizhe，yebingweichidaozairongzixinguizhongfangkuandedingjiazhekou。danyouyuzuoweizhanlvetouzizhededanyitouzizhutidetiqianquerenyijiduiyingdegupiaomairujiadetongbuqueding
，bencifeigongkaifaxingdezongtimujijineshangxianchaochuleqiancifanganzhongdejihuamujizijinjineshangxian。tongshi，xiangjiaoyuqiancifeigongkaifaxingfanganzhong“向不超過10名投資特定對象”的發行計劃
，高瓴資本也能夠提早甩開潛在競爭者，將凱萊英新發股票早早“獨攬”
，也是巧妙利用了再融資新規有條件地恢複鎖價機製的政策。

Ø  資金用途：凱kai萊lai英ying的de本ben次ci發fa行xing方fang案an中zhong，募mu集ji資zi金jin總zong額e在zai扣kou除chu發fa行xing費fei用yong後hou將jiang全quan額e用yong於yu補bu充chong公gong司si流liu動dong資zi金jin。該gai資zi金jin用yong途tu相xiang較jiao於yu凱kai萊lai英ying前qian次ci發fa行xing方fang案an中zhong
，募mu集ji資zi金jin用yong於yu其qi下xia屬shu子zi公gong司si的de三san個ge建jian設she項xiang目mu及ji補bu充chong流liu動dong資zi金jin的de用yong途tu，變bian更geng較jiao大da。

Ø  鎖定期：自凱萊英本次非公開發行股票結束之日起18個月。本次發行的鎖定期相較於前次發行方案中的鎖定期長度雖有延長，但本次發行鎖定期的確認係適用再融資新規中關於“董事會擬引入的境內外戰略投資者認購的股份自發行結束之日起十八個月內不得轉讓”的規定
，明顯區別於前次發行中投資者以競價發行方式認購後仍需鎖定12個月的鎖定期要求，對於戰略投資者高瓴資本來說還是有相當的受益。

Ø  董事會決議有效期：自zi公gong司si股gu東dong大da會hui審shen議yi通tong過guo本ben次ci非fei公gong開kai發fa行xing股gu票piao相xiang關guan議yi案an之zhi日ri起qi十shi二er個ge月yue內nei。該gai有you效xiao期qi較jiao之zhi前qian次ci發fa行xing方fang案an中zhong的de有you效xiao期qi長chang度du並bing無wu變bian化hua
，也ye並bing未wei利li用yong新xin規gui中zhong對dui於yu中zhong國guo證zheng監jian會hui核he準zhun文wen件jian有you效xiao期qi從cong6個月延長至12月的規則調整福利。對此，我們理解可能是高瓴資本及凱萊英對本次發行能夠“速戰速決”有充分的把握。

Ø  關聯交易認定和處理：本次非公開發行股票的對象為高瓴資本
，若按照本次非公開發行股份上限進行匡算，發行完成後高瓴資本將成為公司持股5%以yi上shang股gu東dong
，因yin此ci成cheng為wei公gong司si關guan聯lian方fang。高gao瓴ling資zi本ben參can與yu認ren購gou本ben次ci非fei公gong開kai發fa行xing股gu票piao構gou成cheng與yu公gong司si的de關guan聯lian交jiao易yi。對dui此ci
，凱kai萊lai英ying董dong事shi會hui審shen計ji委wei員yuan會hui對dui本ben次ci發fa行xing涉she及ji的de關guan聯lian交jiao易yi發fa表biao了le事shi前qian審shen核he意yi見jian
、獨立董事對該關聯交易事前審核並出具獨立意見
，均認為“本次非公開發行的交易定價符合《公司法》
、《證券法》、《上市公司證券發行管理辦法（2020 修訂）》、《上市公司非公開發行股票實施細則（2020 修訂）》等相關法律
、法規和規範性文件的規定
，定價機製公允

，不存在損害公司及其他股東特別是中小股東利益的情形”，並對該關聯交易表示認可。本次發行的董事會會議同時也對該關聯交易情況進行了決議審議認可。

三

、新規出台後已有實踐案例采用的過渡方式

隨後的幾天
，迎合再融資新規做出融資決策的上市公司紛至遝來，截至目前，共有近200家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)公(gong)告(gao)披(pi)露(lu)其(qi)非(fei)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)方(fang)案(an)或(huo)經(jing)調(tiao)整(zheng)及(ji)修(xiu)改(gai)後(hou)的(de)已(yi)決(jue)議(yi)非(fei)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)股(gu)方(fang)案(an)，在(zai)此(ci)對(dui)部(bu)分(fen)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)再(zai)融(rong)資(zi)方(fang)案(an)調(tiao)整(zheng)情(qing)況(kuang)總(zong)結(jie)如(ru)下(xia)：

目(mu)前(qian)，根(gen)據(ju)再(zai)融(rong)資(zi)新(xin)規(gui)決(jue)議(yi)並(bing)公(gong)告(gao)非(fei)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)股(gu)票(piao)方(fang)案(an)的(de)公(gong)司(si)中(zhong)，大(da)致(zhi)采(cai)用(yong)兩(liang)種(zhong)方(fang)式(shi)處(chu)理(li)此(ci)前(qian)已(yi)決(jue)議(yi)通(tong)過(guo)的(de)發(fa)行(xing)方(fang)案(an)與(yu)新(xin)方(fang)案(an)的(de)過(guo)渡(du)問(wen)題(ti)：

一是直接對原方案進行直接修改或調整，該方式符合中國證監會於2020年2月14日與再融資新規同步發布的《<關於修改<上市公司證券發行管理辦法>的決定>
、<關於修改<創業板上市公司證券發行管理暫行辦法>的決定>、<關於修改<上市公司非公開發行股票實施細則>的決定>的立法說明》中明確的過渡期安排，即“《再融資規則》施行後，再融資申請已經發行完畢的，適用修改之前的相關規則


；在審或者已取得批文、shangweiwanchengfaxingqiepiwenrengzaiyouxiaoqineide，shiyongxiugaizhihoudexinguize，shangshigongsilvxingxiangyingdejuecechengxubinggengxinshenqingwenjianhuobanlihuihoushixianghoujixutuijin，qizhongyitongguofashenhuishenhede，buxuzhongxintijiaofashenhuishenyi，yijingqudehezhunpiwenyujiwufazaiyuanpiwenyouxiaoqineiwanchengfaxingde，keyixiangwohuishenqinghuanfahezhunpiwen。”的de規gui定ding。這zhe一yi方fang式shi也ye是shi目mu前qian巨ju大da多duo數shu把ba握wo再zai融rong資zi新xin規gui機ji遇yu的de上shang市shi公gong司si所suo普pu遍bian采cai用yong的de
，特te別bie是shi對dui於yu已yi完wan成cheng股gu東dong大da會hui對dui原yuan發fa行xing方fang案an的de決jue議yi程cheng序xu的de公gong司si來lai說shuo
，對dui原yuan方fang案an進jin行xing直zhi接jie修xiu改gai或huo調tiao整zheng，省sheng去qu了le重zhong複fu召zhao開kai股gu東dong大da會hui的de流liu程cheng
，為wei上shang市shi公gong司si爭zheng取qu了le更geng多duo寶bao貴gui的de融rong資zi時shi間jian。

二是取消原發行方案
，製作新的發行方案並重頭開始履行全套決議

、披(pi)露(lu)及(ji)監(jian)管(guan)報(bao)批(pi)程(cheng)序(xu)。從(cong)目(mu)前(qian)已(yi)實(shi)施(shi)的(de)案(an)例(li)情(qing)況(kuang)來(lai)看(kan)，采(cai)取(qu)該(gai)方(fang)案(an)的(de)公(gong)司(si)僅(jin)有(you)凱(kai)萊(lai)英(ying)一(yi)家(jia)。凱(kai)萊(lai)英(ying)此(ci)舉(ju)的(de)動(dong)機(ji)我(wo)們(men)在(zai)此(ci)不(bu)做(zuo)過(guo)多(duo)揣(chuai)測(ce)
，單(dan)純(chun)從(cong)流(liu)程(cheng)複(fu)雜(za)性(xing)以(yi)及(ji)效(xiao)率(lv)的(de)角(jiao)度(du)考(kao)慮(lv)
，如(ru)沒(mei)有(you)特(te)殊(shu)原(yuan)因(yin)，我(wo)們(men)在(zai)此(ci)不(bu)推(tui)薦(jian)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)采(cai)用(yong)該(gai)種(zhong)方(fang)法(fa)調(tiao)整(zheng)再(zai)融(rong)資(zi)方(fang)案(an)。

四、結語：

再融資新規出台未逾兩周

，資本市場的響應動作已經非常迅速熱烈。境內資本市場經曆了相當一段時間的疲軟階段
，又因2020nianchunjieqianhoukaishidexinxingguanzhuangbingduyiqingzaoshouzhongchuang，zhongguozhengjianhuiduizairongzizhidujinxinglejiaodafududekuansonghuatiaozheng，wuyiduijingneizibenshichangdezijinhuoyuechengduhuichanshengjijidedaidongxiaoying。womenzaicijianyizhengzaichouhuazairongzishixiangdegeshangshigongsi，zhuazhuxinguidailaidezhengcehongli
，jijikaishichouhuabingtuidonggongsidezairongzihuodong。tongshi，yiqidongzairongzijihuadeshangshigongsi，yingjinkuaigenjumuqianzairongzifangandeshishijindubingjiehegongsideshijiqingkuang，quedingyigeheshidezairongzifanganguodufangshi。